Abordagem da China para o Desenvolvimento Econômico e Política Industrial

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Nota do Editor: Em testemunho à Comissão de Revisão de Segurança e Economia dos EUA e da China, Eswar Prasad discute o décimo segundo plano de cinco anos da China para reorientar o crescimento e implementar esforços de curto e longo prazo em direção ao equilíbrio e sustentabilidade.

Presidentes Slane e Mulloy, e ilustres membros da Comissão, obrigado pela oportunidade de compartilhar com vocês meus pontos de vista sobre o décimo segundo plano quinquenal da China e as implicações para o crescimento e estratégia de reforma da China.


O plano apresenta os desafios importantes que a China enfrenta na gestão macroeconômica de curto prazo e na transformação estrutural de longo prazo da economia. Este plano pode anunciar um ponto de viragem no desenvolvimento econômico da China, pois representa uma mudança marcante na ênfase do alto crescimento para a qualidade, equilíbrio e sustentabilidade desse crescimento.




O relatório do primeiro-ministro Wen Jiabao ao Congresso Nacional do Povo, que deve ser lido em conjunto com os outros documentos do plano, estabelece um equilíbrio interessante entre a autocomplacência pelo desempenho econômico da China nos últimos cinco anos, incluindo a resiliência da economia durante a crise financeira global, e uma avaliação sóbria dos imensos desafios de desenvolvimento que temos pela frente.


O documento do plano é abrangente e lista um grande número de prioridades de reforma. A ênfase no controle de preços por meio de várias políticas indica claramente que a principal prioridade de curto prazo do governo é administrar as pressões inflacionárias.


O plano contém um conjunto de objetivos de médio prazo, mas tem detalhes limitados sobre cursos de ação específicos para atingir esses objetivos. Há muito mais especificidade sobre as ações em andamento ou em contemplação para o alcance de objetivos de curto prazo, como o controle da inflação.


O objetivo de longo prazo do plano é reorientar o crescimento para torná-lo mais equilibrado e sustentável de diferentes perspectivas - econômica, social e ambiental. Será um grande desafio colocar em prática as reformas necessárias para reequilibrar o modelo de crescimento e abandonar a produção intensiva em capital, reduzir a dependência das exportações, gerar mais empregos e permitir que mais benefícios do crescimento sejam filtrados para a média doméstico.


Os documentos do plano enviam uma mensagem direta e inequívoca aos governos provinciais de que eles devem mudar de um foco puramente no crescimento para considerações econômicas e sociais mais amplas. Mas não está claro se os incentivos enfrentados pelos governos provinciais podem ser alterados facilmente.


O plano revela algumas tensões entre abordar as preocupações de curto prazo e avançar com reformas estruturais de longo prazo. Por exemplo, aumentar os salários dos trabalhadores vai contra o objetivo de conter a inflação. O plano indica que outras medidas serão tomadas para liberalizar os controles sobre os fluxos de capital, mesmo reconhecendo que os influxos de hot money aumentaram a liquidez doméstica e ajudaram a alimentar as pressões inflacionárias.


O plano destaca os objetivos de uma maior reforma do sistema financeiro e o progresso em direção à conversibilidade da conta de capital. No entanto, poucos detalhes são oferecidos sobre esses objetivos. O plano tem mais detalhes sobre políticas que têm implicações diretas para as famílias chinesas médias - controle da inflação, aumento de salários e emprego e fortalecimento da rede de segurança social.


A agenda de reformas é clara, mas o que é menos certo é se o governo tem vontade política para assumir uma agenda de reformas tão ambiciosa, lutando contra os interesses velados que querem manter o status quo e enfrentando as pressões sociais dos deslocamentos de curto prazo que as reformas podem criar. Mas os líderes da China podem ter pouca escolha se quiserem manter sua legitimidade e estabilidade social.

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Desafios de curto prazo

O principal desafio da política de curto prazo é controlar a inflação. Os legisladores chineses estão compreensivelmente nervosos com a inflação do IPC em um nível acima de 5%. Como em muitos outros mercados emergentes, a dinâmica geral dos preços está sendo impulsionada pelos preços dos alimentos. As despesas com alimentos, em média, constituem cerca de um terço das despesas totais de consumo das famílias chinesas, portanto, este é um componente importante da cesta de compras do IPC e a inflação dos preços dos alimentos contribui para uma inflação geral mais alta, influenciando as demandas salariais. Até agora, a inflação não alimentar permanece modesta em cerca de 3% (Figura 1).

Figura 1. Inflação (Taxas de inflação de 12 meses com base nos índices CPI)

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Fontes: National Bureau Statistics; Haver; CEIC

Mas a inflação modesta de produtos não alimentícios é pouco consolador para o governo da China. Os aumentos dos preços dos alimentos atingem os pobres com muito mais força, uma vez que os gastos com alimentos respondem por uma parcela maior de seus gastos totais em comparação com as famílias de classe média. Os pobres urbanos enfrentam um golpe duplo, pois não se beneficiam dos aumentos dos preços dos alimentos e as medidas para apertar as políticas de controle da inflação podem afetar suas perspectivas de emprego.

O governo respondeu agressivamente para conter a inflação, restringindo o crescimento dos agregados monetários e do crédito bancário (Figura 2). A complicação da política é que o aperto no crédito pode prejudicar o crescimento do emprego ao reduzir os fluxos de crédito para pequenas e médias empresas, especialmente aquelas do setor privado. Além disso, as ferramentas padrão de política monetária geralmente não são muito eficazes para lidar com os aumentos dos preços dos alimentos. Consequentemente, o governo tomou uma série de medidas administrativas, incluindo controle de preços de alguns produtos.

Figura 2. Crescimento monetário e de crédito (Taxas de crescimento de 12 meses)

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Fontes: National Bureau Statistics; Haver; CEIC

Nota: Crescimento do crédito bancário até março de 2011.


A questão-chave é se as políticas macroeconômicas podem ser calibradas de forma a manter a inflação sob controle sem efeitos indiretos sobre o crescimento. Esta não é uma tarefa fácil, pois o governo está simultaneamente almejando uma grande transformação da estrutura da economia.

O risco de um pouso forçado aumentou, mas ainda permanece modesto. Mesmo que esse risco se concretize, os efeitos podem não aparecer diretamente como um colapso no crescimento do produto, mas podem assumir a forma de uma queda acentuada no crescimento do emprego e um retrocesso em outros aspectos da agenda de reequilíbrio do crescimento.

Transformação Estrutural


Mudando o modelo de crescimento

Uma das principais prioridades estabelecidas no plano é reequilibrar o crescimento para reduzir a dependência do investimento e das exportações e, em vez disso, aumentar a participação do consumo privado no PIB. Isso é visto como necessário para garantir uma maior estabilidade social, aumentando os benefícios que o crescimento do PIB da China em alta para a família média. Além disso, abandonar uma estrutura de produção de capital intensivo é importante para atenuar as consequências ambientais destrutivas do crescimento rápido.

Fatores como o aumento dos salários podem ajudar a impulsionar a demanda de consumo. Outras reformas fundamentais, incluindo uma rede de segurança social mais forte e um melhor sistema de saúde financiado pelo governo, também são necessárias para mudar os padrões de consumo das famílias chinesas. [1] O plano reconhece essas questões e contém uma série de medidas propostas que aumentariam a cobertura e a extensão do financiamento governamental para cuidados de saúde, pensões e uma rede de segurança social mais ampla.

O crescimento também precisa se tornar mais equilibrado em termos de redução das disparidades regionais no desenvolvimento econômico, especialmente quando se compara as províncias costeiras com as do interior. Além disso, o aumento da desigualdade de renda aliado ao aumento da inflação que atinge os pobres de maneira especialmente forte pode ter sérias implicações para a estabilidade social, especialmente em áreas urbanas onde os pobres urbanos estão sendo martelados pela alta inflação dos preços dos alimentos.

O desempenho dramático do crescimento da economia chinesa durante a crise não mostrou que ela se tornou menos dependente dos mercados de exportação da economia avançada, especialmente porque o crescimento do PIB permaneceu forte, apesar de um declínio no superávit comercial em 2009?

Responder a essa pergunta requer uma análise retrospectiva do modelo de crescimento chinês. Existem duas características distintas no processo de crescimento chinês na década anterior à crise, quando o crescimento do PIB era em média de cerca de 10% ao ano. [dois] Em primeiro lugar, o investimento foi responsável por mais da metade do crescimento geral do PIB durante os anos 2000, com as exportações líquidas desempenhando um papel importante também de 2005 a 2007 (ver Figura 3). O consumo privado, pelo contrário, não tem sido um dos principais motores do crescimento. Em segundo lugar, mesmo o alto crescimento do PIB não se traduziu em muito crescimento do emprego, com o crescimento líquido geral do emprego em média apenas cerca de 1% na última década. [3]

Figura 3. Composição do crescimento do PIB (em porcentagem)

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Fonte: EIU CountryData.

Nota: as regiões sombreadas em cada barra mostram as contribuições (em pontos percentuais) de cada componente para o crescimento total do PIB. Os dados de 2010 são estimativas da EIU.

O modelo de crescimento promovido por políticas governamentais resultou em uma parcela crescente do investimento e uma parcela decrescente do consumo privado no PIB (Figura 4). Além disso, o fraco crescimento do emprego e o alto crescimento do investimento resultaram na queda da renda do trabalho como parcela da renda nacional e na queda da renda pessoal disponível como parcela do PIB (Figuras 5-6). Assim, o governo chinês teve que enfrentar o duplo desafio de estimular o consumo interno para tornar o crescimento mais favorável ao bem-estar de seus cidadãos e de gerar maior crescimento do emprego para manter a estabilidade social.

Figura 4. Participações do Consumo Privado e Investimento no PIB (em porcentagem)

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Fonte: EIU CountryData. Os dados de 2010 são estimativas da EIU.


Figura 5. Renda do trabalho como participação na renda nacional (em porcentagem)

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Fontes: Dados de fluxo de fundos, CEIC.


Figura 6. Renda pessoal disponível como parcela do PIB (em porcentagem)

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Fonte: EIU CountryData. Os dados de 2009 e 2010 são estimativas da EIU.


Para conter os tremores da crise, o governo chinês embarcou em um grande programa de estímulo fiscal e monetário na segunda metade de 2008. Além de um aumento nos gastos do governo, os bancos estatais foram orientados a disponibilizar crédito gratuitamente. Os bancos fizeram uma onda de empréstimos sem precedentes, totalizando quase US $ 1,5 trilhão (ou cerca de um terço do PIB da China) em 2009. Com dinheiro barato e abundante, junto com insumos subsidiados como energia e terra, as condições estavam prontas para um investimento maciço boom, que representou quase 90 por cento do crescimento do PIB em 2009. [4]




Este boom de investimentos está, até certo ponto, se alimentando de si mesmo - enquanto houver financiamento disponível para projetos de construção e infraestrutura, o investimento em indústrias auxiliares compensa. Mas uma desaceleração na máquina de investimento à medida que o governo restringe a oferta de crédito pode resultar em excesso de capacidade em setores como aço, alumínio e vidro duro. No futuro, isso poderia prejudicar o crescimento do emprego e da renda familiar. Os bancos temem um ressurgimento de empréstimos ruins em seus livros se a demanda de consumo não crescer rápido o suficiente para absorver a produção das novas fábricas. Além disso, a taxa de poupança das famílias chinesas apresentou tendência de alta nos últimos anos; a incerteza econômica associada à crise e a fraca recuperação econômica global provavelmente aumentarão a poupança para fins de precaução (Figura 7).

Figura 7. Taxa de poupança doméstica (como porcentagem da renda disponível da família)

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Fonte: CEIC e cálculos do autor.


Notas: Os dados da pesquisa de poupança familiar baseiam-se na renda per capita e no consumo, e na população disponível por meio do CEIC. As taxas de poupança das Pesquisas por Domicílios Urbanos e Rurais são expressas como uma parcela da renda disponível e da renda líquida, respectivamente. As taxas de poupança das contas nacionais (fluxo de fundos) são expressas como uma parcela da renda disponível.


Saldo Externo, Dependência de Exportações

Em suma, o estímulo manteve a economia chinesa funcionando bem, mas de certa forma piorou o equilíbrio do crescimento, inclinando-o ainda mais para o crescimento liderado pelo investimento, em vez do consumo privado. A preocupação é que qualquer redução do crescimento do consumo doméstico possa eventualmente aumentar a dependência do crescimento liderado pelas exportações, exatamente o oposto da economia equilibrada liderada pelo consumo privado que os líderes chineses desejam. A dependência das exportações, conforme observado anteriormente, também se deve ao fato de serem uma fonte importante de crescimento líquido do emprego.


Uma dimensão do reequilíbrio do crescimento em que de fato houve progresso está relacionada aos equilíbrios externos da China. O superávit comercial caiu de seu nível máximo de mais de 7% do PIB em 2007 para 3% em 2010 (Figura 8). O crescimento das exportações e importações sofreu uma queda durante a crise financeira, mas desde então se recuperou acentuadamente (Figura 9). O boom de investimento impulsionou o crescimento das importações de forma acentuada, enquanto o crescimento das exportações foi forte, mas inferior ao crescimento das importações, devido à fraqueza nos mercados dos países avançados, que absorvem uma grande fração das importações da China.

Figura 8. Saldos Externos (em porcentagem do PIB)

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Fonte: CEIC.


Figura 9. Crescimento das exportações e importações (Taxas de crescimento de 12 meses)

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Fonte: CEIC.


Nos últimos meses, o superávit comercial voltou a crescer e é provável que o superávit em conta corrente também aumente. Há uma grande divergência de opiniões entre os analistas sobre a direção para a qual esses superávits estão caminhando. Uma visão é que a China fez progressos duradouros no reequilíbrio de sua economia e na redução de sua dependência das exportações. Uma visão alternativa é que a redução do superávit comercial da China é em grande parte um fenômeno cíclico. A China cresceu fortemente, sugando grandes quantidades de importações, enquanto seus principais mercados de exportação na zona do euro e nos EUA estão apenas se recuperando após a crise financeira global.


Isso leva a um debate mais amplo sobre se a China realmente fez progressos significativos no reequilíbrio de sua economia e contribuiu menos para os desequilíbrios globais. Isso é resumido pela diferença marcante entre duas instituições-chave em suas previsões para a relação conta corrente da China em relação ao PIB - o FMI a fixa em mais de 6 por cento em 2012, enquanto o Banco Mundial a coloca um pouco abaixo de 4 por cento (Tabela 1). Minha opinião é que os superávits comerciais e de conta corrente da China vão se recuperar à medida que os fatores cíclicos se desfazem, especialmente se a China conseguir conter o crescimento do crédito e esfriar sua economia, enquanto os EUA e a Europa solidificam suas recuperações (todas as quais permanecem propostas ligeiramente duvidosas neste estágio).

Tabela 1. Previsões oficiais do saldo em conta corrente da China (em porcentagem do PIB)

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O regime monetário e a conversibilidade da conta de capital

A China continua a intervir maciçamente nos mercados de câmbio para conter as pressões de valorização do renminbi. A China acumulou US $ 448 bilhões em reservas cambiais em 2010, acompanhando o ritmo de 2009 (Figura 10). O superávit comercial de mercadorias (bens) de US $ 185 bilhões é responsável por menos da metade dessa acumulação de reservas em 2010 (o superávit comercial geral de bens e serviços foi inferior a cerca de US $ 165 bilhões). Também é improvável que os efeitos da avaliação possam ser responsáveis ​​pelo rápido ritmo de acumulação em 2010. [5]


Figura 10. Reservas de câmbio estrangeiro
(Bilhões de dólares)

Estoque de reserva de câmbio: 2005T1 - 2011T1

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Acumulação de reservas cambiais: 2005T1 - 2011T1

nosso envolvimento em assuntos de outros países

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A política monetária da China ameaça perturbar o delicado equilíbrio entre manter o crescimento forte e a inflação em níveis moderados. As fortes perspectivas de crescimento da China e o ressurgente superávit comercial atrairão grandes quantidades de influxos de capital do exterior, aumentando a liquidez do sistema financeiro e aumentando os riscos de inflação mais alta e bolhas no mercado de ativos.


Uma valorização da moeda serviria ao duplo objetivo de conter as pressões inflacionárias e ajudar a deslocar o equilíbrio do crescimento para o consumo privado. Na verdade, uma moeda mais flexível acabaria por permitir ao banco central uma mão muito mais livre para alterar as taxas de juros para cumprir o duplo objetivo de alto crescimento e baixa inflação. A valorização da moeda ajudaria a reequilibrar o crescimento, aumentando o poder de compra das famílias domésticas. Isso aconteceria diretamente por meio da queda no preço dos bens importados e também por dar ao banco central espaço para aumentar as taxas de depósito, dando às famílias uma melhor taxa de retorno sobre suas poupanças.

imigrantes ilegais se qualificam para o bem-estar


Tudo isso surpreende que a China não tenha usado a valorização da moeda de forma mais agressiva como ferramenta de combate à inflação e como forma de promover um crescimento mais equilibrado. Parece que uma enorme barreira política deve ser cruzada antes que a liderança chinesa aceite o uso da política monetária como uma ferramenta contra a inflação. O décimo segundo plano quinquenal pouco tem a dizer sobre esse assunto, a não ser a afirmação ritual de medidas para melhorar o mecanismo de formação da taxa de câmbio.


A China está ansiosa para fazer do renminbi uma moeda internacional e já deu uma série de pequenos passos nessa direção. No entanto, ao contrário do que se esperava em alguns trimestres, o plano não previa um cronograma para a abertura da conta de capital e a conversão da moeda em moeda única. Há outras indicações de que isso é visto como um objetivo de política para os próximos 5-10 anos, uma vez que definiria o cenário para a ascensão da China nos mercados financeiros globais e tornaria o renminbi uma moeda internacional. De fato, o governo chinês tomou recentemente uma série de medidas relativamente modestas, mas simbolicamente significativas, para aumentar o uso do renminbi em transações internacionais, incluindo acordos comerciais. O governo é apropriadamente reticente em relação ao desmantelamento dos controles de capital e à permissão de movimentos transfronteiriços mais livres de capital, sem ter um sistema financeiro robusto e funcionando bem.

Desenvolvimento e reforma do setor financeiro


A reforma do setor financeiro continua sendo uma das principais prioridades, destacada no décimo segundo plano de cinco anos. O governo chinês reconhece que um sistema financeiro mais eficiente pode desempenhar um papel importante no aumento da produtividade, reduzindo as ineficiências na alocação de capital. Um sistema bancário reformado também pode responder a incentivos para emprestar mais para pequenas e médias empresas, especialmente no setor de serviços, que tendem a ser melhores do que as grandes empresas na geração de empregos.


O sistema bancário da China parece bem capitalizado e a proporção de empréstimos inadimplentes em relação aos ativos para o sistema bancário em geral é bastante baixa. Esses números mascaram uma série de problemas bem conhecidos, incluindo incentivos persistentes para emprestar para empresas estatais em vez de empresas do setor privado, fraca capacidade de gestão de risco que resulta no racionamento de crédito para pequenas e médias empresas e carteiras de ativos que incluem um quantidade significativa de ativos abaixo da média que podem se transformar em empréstimos inadimplentes se o crescimento econômico diminuir.


A liberalização das taxas de juros é um elemento importante das reformas bancárias. Atualmente, existe um teto para as taxas de depósito e um piso para as taxas de empréstimos, resultando em um spread confortável e não competitivo que ajuda a rentabilidade dos bancos. Um efeito, conforme observado anteriormente, é que as famílias ganham taxas de retorno ajustadas pela inflação baixas ou negativas sobre seus abundantes depósitos no sistema bancário. Outra é que a ausência de competição de preços torna o sistema bancário menos eficiente. Desmentindo as expectativas - como muitos funcionários chineses mencionaram isso como uma prioridade de reforma - o plano não continha qualquer linguagem específica sobre a liberalização das taxas de juros, sugerindo que as perspectivas de quaisquer medidas significativas nesta área são remotas por enquanto.


O sistema financeiro da China permanece dominado por bancos, com desenvolvimento limitado do mercado de títulos corporativos e escopo limitado dos mercados de títulos. O plano reconhece a necessidade de ampliar e aprofundar os mercados financeiros a fim de melhorar seu funcionamento geral e aumentar sua contribuição para um crescimento equilibrado. Mas isso continua sendo uma aspiração, e não um objetivo apoiado por uma estratégia bem definida.

Política Industrial

O plano apresenta dois conjuntos de objetivos nesta área. O primeiro é atualizar e reestruturar um grupo de indústrias tradicionais. A segunda é promover e desenvolver sete indústrias emergentes estratégicas.


As indústrias tradicionais destacadas no plano incluem (i) fabricação de equipamentos, (ii) construção naval, (iii) automóveis, (iv) ferro e aço, (v) metais não ferrosos, (vi) materiais de construção, (vii) petroquímica, (viii ) indústria leve e (ix) têxteis. Essas indústrias são identificadas como necessitando de atualização técnica, bem como consolidação para se beneficiar da eficiência de escala.


As indústrias que o governo deseja transformar em pilares da economia do futuro têm um enfoque ambiental ou de alta tecnologia. Eles incluem (i) conservação de energia e proteção ambiental, (ii) TI de nova geração, (iii) biotecnologia, (iv) equipamento de fabricação de ponta, (v) energia nova (incluindo energia nuclear e renovável), (vi ) novos materiais e (vii) automóveis com novas energias. O governo pretende criar fundos especiais para desenvolver essas novas indústrias estratégicas. Esses fundos irão encorajar start-ups e também complementar o investimento privado nessas indústrias.


Há duas questões importantes que precisam ser acompanhadas cuidadosamente à medida que esses objetivos são transformados em medidas políticas concretas. A primeira é se essas medidas irão mudar a dinâmica da indústria de uma forma que favoreça as empresas estatais, reduzindo assim parte da mudança gradual nas últimas duas décadas em direção a uma estrutura industrial mais liderada pelo setor privado. A segunda questão, que tem uma dimensão internacional, é se algumas medidas poderiam assumir a forma de subsídios explícitos ou implícitos que violam as diretrizes da OMC.


Em qualquer caso, a China está claramente dando alguns passos importantes no sentido de modernizar suas indústrias e avançar em direção a uma produção de alta tecnologia e de alto valor agregado. Com vários incentivos e apoio explícito do governo, a China provavelmente fará rápido progresso em energia limpa e tecnologias de informação. Os EUA e outras economias avançadas podem começar a perder terreno em novas tecnologias se a China implementar com sucesso sua estratégia de salto em tecnologia.

Conclusão


O décimo segundo plano de cinco anos da China pode representar um divisor de águas no padrão de desenvolvimento econômico do país. O objetivo geral do plano é reorientar o crescimento para torná-lo mais equilibrado e sustentável de diferentes perspectivas - econômica, social e ambiental. O desafio para o governo é quebrar a oposição dos grupos de interesse que preferem o status quo e implementar as reformas necessárias para atingir os objetivos do plano. Com uma transição de liderança iminente em 2012-13, é possível que a janela para reformas se feche por enquanto e os elementos de médio prazo do plano não sejam acionados com força até que os novos líderes encontrem seus pés e consolidem seus bases de poder.



Notas de rodapé


[1] Para uma análise dos fatores que impulsionam a tendência de aumento nas taxas de poupança das famílias urbanas, consulte Marcos Chamon e Eswar Prasad, 2010, Por que as taxas de poupança das famílias urbanas na China estão aumentando? American Economic Journal: Macroeconomics, Vol. 2, No. 1, pp 93-130; e Marcos Chamon, Kai Liu e Eswar Prasad, 2010, Income Incerty and Household Savings in China, NBER Working Paper No. 16565.


[dois] Para obter mais detalhes, consulte Eswar Prasad, 2009, Is China’s Growth Miracle Built to Last? China Economic Review, vol. 20, pp. 103–123. Consulte também Eswar Prasad e Grace Gu, 2009, An Awkward Dance: China and the United States, Brookings Institution Policy Note.


[3] A taxa de crescimento anual do emprego não agrícola foi em média de cerca de 2,5 por cento durante este período, embora tenha de ser comparada com a taxa de crescimento da produção não agrícola, que foi 2-3 pontos percentuais superior à do PIB geral.


[4] Os aumentos na demanda de consumo privado e governamental totalizaram cerca de 45% do crescimento do PIB, mas isso foi compensado por uma grande contribuição negativa das exportações líquidas para o crescimento, uma vez que a balança comercial caiu drasticamente em 2009 em relação a 2008.


[5] De fato, o dólar teve uma ligeira valorização em relação ao euro durante o ano. A taxa de dólar-euro era de 1,43 em 31 de dezembro de 2009 e de 1,34 em 31 de dezembro de 2010. Supondo que a maior parte das reservas cambiais da China sejam mantidas em instrumentos denominados em dólares ou euros, isso significa que os efeitos da avaliação de fato diminuíram o ritmo de acumulação de reservas em dólares.


[6] Os efeitos da avaliação poderiam ser responsáveis ​​por cerca de US $ 50-60 bilhões desse aumento (por outro lado, a China registrou um déficit marginal em sua conta comercial neste trimestre). O euro valorizou-se em relação ao dólar em cerca de 6% durante o primeiro trimestre. Supondo que cerca de um terço das reservas da China sejam mantidas em investimentos denominados em euros, os efeitos da avaliação em termos de dólares poderiam representar cerca de US $ 55 bilhões (2,84 trilhões * 1/3 * 0,06). O iene japonês, por outro lado, se depreciou ligeiramente em relação ao dólar durante o trimestre.


[7] O valor do renminbi foi mantido fixo em relação ao dólar de julho de 2008 a junho de 2010. Em abril de 2011, a inflação do IPC em doze meses era de 3,2 por cento nos EUA e 5,3 por cento na China.