Conversão de moeda durante a unificação coreana

Este comentário é baseado em um artigo mais longo do autor intitulado Conversão de moeda durante o período de transição: o caso da Coreia do Norte, apresentado em uma conferência IMF-SNU em 17-18 de junho de 2008 e em um seminário Brookings CNAPS em 13 de novembro de 2008.

Notícias recentes sobre a ausência do líder norte-coreano Kim Jong-Il de funções importantes geraram especulações sobre sua saúde e o futuro da Coreia do Norte. Como muito pouco se sabe sobre a Coreia do Norte, o espectro de cenários antecipados após Kim é muito amplo, mas pode ser dividido em dois grupos.

Um grupo acredita que uma liderança coletiva entre o partido, os militares e o aparato de segurança provavelmente surgirá e que a Coreia do Norte seguirá uma transformação gradual e passo a passo. O outro grupo, ao contrário, dá mais peso à possibilidade do colapso da Coreia do Norte: neste caso, presume-se que fluirá um enorme êxodo de refugiados da Coreia do Norte para a Coreia do Sul, China e até o Japão e que a península coreana pode ser colocado em uma situação muito arriscada.



Embora a estabilidade e a reforma gradual sejam o cenário mais desejável para a Coreia do Norte, não sabemos o que vai acontecer. Ninguém sabe como a Coreia do Norte mudará após a partida de Kim Jong-Il. Mas é certo que os problemas de saúde de Kim criaram um senso de urgência na preparação contra o pior cenário possível. Alguns movimentos nessa direção já foram reconhecidos: por exemplo, foi relatado que os EUA propuseram que a Coreia do Sul desenvolvesse rapidamente o plano de contingência (CONPLAN 5029) em um plano de ação (OPLAN 5027) em caso de colapso da Coreia do Norte.

Também está claro que a preparação para a mudança após a morte de Kim requer o desenvolvimento de um plano muito abrangente e atenção a questões específicas. Este breve artigo aborda uma dessas questões: a unificação monetária. Em particular, como uma taxa de conversão será determinada entre a moeda norte-coreana e a moeda sul-coreana (ou outra moeda estrangeira, como o dólar americano); e quando durante o processo de unificação as duas moedas devem ser integradas. Para fins de análise, presumo que as duas Coreias serão eventualmente unificadas e que a unificação seguirá um processo rápido, em vez de gradual.

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Escolha de taxas de conversão

O estabelecimento de uma taxa de conversão apropriada é muito importante para transformar a economia norte-coreana. Uma taxa adequada pode estabilizar a economia, estimular o comércio a preços não distorcidos e até mesmo acelerar o processo de transição para uma economia mais baseada no mercado. Mas é muito difícil encontrar uma taxa adequada para a moeda norte-coreana, em particular porque os dados sobre a economia da Coreia do Norte são muito limitados.

Dada a dificuldade, pode-se ficar tentado a usar as taxas de câmbio existentes. [1] De acordo com a taxa de câmbio oficial do comércio, o valor do won norte-coreano em relação ao dólar dos EUA tinha ficado estável em torno de 2,20 won por dólar antes da reforma em julho de 2002. Após julho de 2002, a taxa de câmbio oficial saltou quase 70 vezes para um taxa de 153,50: 1. No entanto, o won tem se depreciado constantemente no mercado não oficial. Um won norte-coreano agora é considerado valendo apenas 1/3000 de um dólar americano, ou um terço do won sul-coreano, no mercado livre. Obviamente, existe uma grande diferença entre as taxas oficiais e não oficiais.

Taxas de câmbio oficiais (wons norte-coreanos por dólar americano)
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Taxas de câmbio não oficiais (wons norte-coreanos por dólar americano)
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Relação de lacuna entre a taxa não oficial e a taxa oficial
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Essa tendência implica que a taxa de câmbio oficial do comércio não é nada confiável e não tem significado econômico. Mas usar a taxa não oficial também é problemático. Os dados são coletados apenas esporadicamente e variam significativamente dependendo das fontes. Além disso, os usuários geralmente preferem moedas estrangeiras à moeda norte-coreana; portanto, a taxa não oficial inclui um alto prêmio para moedas estrangeiras e dificilmente reflete a economia norte-coreana. Isso sugere que precisamos estimar uma taxa de conversão usando os dados disponíveis para que a taxa possa refletir melhor as mudanças na economia norte-coreana.

Apesar dos números limitados e imprecisos, existem alguns dados que podem ser usados ​​para o cálculo das taxas de conversão. Por exemplo, à medida que os mercados não oficiais, como os mercados de agricultores e negros, são expandidos, seus dados de preços exibem flexibilidade de preços e refletem as mudanças do mercado. Assim, podemos coletar informações sobre uma taxa de conversão que está incluída nos dados disponíveis atualmente. Além disso, apesar de algumas desvantagens dos modelos tradicionais de determinação da taxa de câmbio, duas abordagens - abordagem PPP (paridade do poder de compra) e abordagem monetária - são aplicáveis ​​ao caso da Coreia do Norte, mesmo com dados limitados e incompletos.

De acordo com a abordagem PPP, a taxa de câmbio entre duas moedas é determinada pela relação entre os níveis de preços dos dois países. Seguindo um processo semelhante ao do ICP (International Comparison Project) do Banco Mundial para a análise empírica, descobrimos alguns resultados dignos de nota. Em primeiro lugar, havia uma grande lacuna entre as taxas de conversão baseadas nos dados de preços oficiais do PDS (sistema de distribuição de preços) e aquelas baseadas em dados de preços não oficiais. Em segundo lugar, a diferença entre as duas taxas de câmbio é muito maior no setor agrícola do que no setor não agrícola. Isso implica que o problema alimentar era muito sério na Coréia do Norte, mais sério do que o declínio da economia em geral. Terceiro, apesar da reforma de 2002, que reduziu a diferença entre os preços oficiais e não oficiais no curto prazo, a diferença permanece e começou a aumentar novamente nos últimos anos. Isso implica que a reforma ainda não está funcionando como esperado.

A segunda abordagem monetária produz resultados semelhantes. De acordo com a abordagem monetária, uma certa quantia de dinheiro é necessária para apoiar a atividade econômica. Assim, quando as duas Coreias são unificadas, se a economia da Coréia do Norte é 1/10 do tamanho da economia da Coréia do Sul, o dinheiro adicionado da Coréia do Norte deve ser de 1/10 da quantidade de dinheiro da Coréia do Sul para que não haja inflação adicional pressão. Comparando os PIBs da Coreia do Sul e da Coreia do Norte e seus estoques monetários, [dois] podemos calcular a taxa de conversão da moeda norte-coreana em moeda sul-coreana. As implicações básicas são semelhantes àquelas que usam dados de preços. Durante a década de 1990, o valor do won norte-coreano despencou e a diferença entre as taxas oficiais e não oficiais aumentou. Mesmo após a reforma de 2002, a moeda norte-coreana parece ter perdido um valor significativo; Acredita-se que o estoque monetário da Coreia do Norte seja muito maior agora do que antes e, consequentemente, o valor do won norte-coreano agora parece muito menor do que antes.

O cálculo das taxas de conversão com base nas abordagens PPP e monetária sugere que um won norte-coreano recentemente vale menos que 1/1000 de um dólar americano, ou menos que uma unidade da moeda sul-coreana. Com dados melhores e mais completos, podemos calcular as taxas com mais precisão e usá-las como um guia para converter a moeda norte-coreana durante a unificação monetária. Mas uma taxa de equilíbrio que reflete bem o mercado não é necessariamente ótima para a unificação. A escolha de uma taxa de conversão para unificação requer consideração adicional: os efeitos conflitantes de uma escolha de taxa de conversão sobre vários objetivos de política - como estabilidade de preços (e macroeconômica), competitividade das empresas e oportunidades de emprego, o padrão de vida dos residentes locais e o orçamento do governo - deve ser examinado.

Por exemplo, uma sobrevalorização da moeda norte-coreana aumentará a injeção de dinheiro adicional em uma Coréia unificada e produzirá pressão inflacionária. Assim, em termos do critério de inflação, a escolha de uma taxa de conversão que desvalorizasse a moeda norte-coreana seria desejável. Além disso, se a moeda norte-coreana estiver sobrevalorizada, isso prejudicará a competitividade das empresas norte-coreanas e reduzirá as oportunidades de emprego na Coréia do Norte; a subvalorização da moeda norte-coreana também seria desejável nesse aspecto. Por outro lado, uma sobrevalorização da moeda norte-coreana pode aumentar o pagamento de salários e o valor dos ativos financeiros dos residentes norte-coreanos, criando um efeito positivo de curto prazo no padrão de vida. Finalmente, a sobrevalorização da moeda norte-coreana pode ter um efeito positivo ou negativo no orçamento do governo.

A decisão sobre uma taxa de conversão dependerá de qual objetivo de política é o mais importante. Considerando seus impactos relativos e experiências anteriores, sugiro que a estabilidade de preços / macroeconômica e a competitividade das indústrias norte-coreanas devem ter alta prioridade: a subvalorização da moeda norte-coreana é, portanto, mais desejável. [3] As experiências de outros países socialistas mostram que a inflação foi um dos problemas mais difíceis no início das reformas econômicas. Embora os detalhes da trajetória de reforma de cada país dependam do estado da economia, a estabilização de preços / macroeconômica deve ser a prioridade inicial. Uma vez que a estabilidade de preços / macroeconômica esteja garantida, o capital estrangeiro - que a Coreia do Norte precisa ansiosamente para sua transformação e desenvolvimento bem-sucedidos - pode ser atraído.

A desvalorização da moeda norte-coreana também é desejável em termos de migração de mão de obra. De acordo com estudos sobre a unificação alemã, [4] a razão mais importante para a migração do Leste para o Oeste não foi a alta renda na Alemanha Ocidental, mas a falta de oportunidades de emprego na Alemanha Oriental. Isso implica que a sobrevalorização da moeda norte-coreana para melhorar o padrão de vida do povo norte-coreano causaria mais migração por causa da competitividade sofrida das empresas norte-coreanas e das oportunidades de emprego, e colocaria ainda mais carga no orçamento do governo.

Momento da unificação da moeda

Outra questão importante será o momento da integração monetária durante o processo de unificação. É claro que há prós e contras entre uma união monetária inicial e uma união monetária tardia. [5] Por exemplo, uma união antecipada removeria as incertezas sobre a unificação e forneceria um símbolo importante para a unificação. Isso também levaria a uma rápida estabilidade macroeconômica na Coréia do Norte e atrairia investimentos estrangeiros. Além disso, uma união monetária antecipada reduziria os custos de transação e incentivaria as transações inter-regionais, acelerando as reformas econômicas na Coréia do Norte. Mas uma união antecipada também tem várias desvantagens. Por exemplo, uma união antecipada resulta na perda do instrumento de política cambial que pode ser necessário para absorver choques. Além disso, como provavelmente não teremos muitas informações sobre a economia norte-coreana nos estágios iniciais da unificação, há um sério risco de estabelecer uma taxa de conversão inadequada com base em informações incorretas ou incompletas, o que causaria sérios custos, como o devastação das indústrias norte-coreanas e migração de mão-de-obra. Esse passo em falso desestabilizaria a economia norte-coreana e prejudicaria as reformas econômicas.

Vladimir Putin e Barack Obama

A experiência alemã de uma união monetária inicial revelou muitos problemas com esse modelo e alguns sugerem que uma união monetária posterior seria mais desejável para a Coréia. Mas uma união monetária tardia também traz benefícios e custos. Para escolher o momento, precisamos compreender não apenas os efeitos sobre os objetivos das políticas, mas também a viabilidade de alternativas e a situação da economia norte-coreana. Com esses fatores em mente, sugiro que uma união monetária inicial é preferível a uma tardia.

Em primeiro lugar, a maioria dos proponentes de uma união monetária tardia argumenta que a unificação da moeda precisa ser adiada por alguns anos até que a economia norte-coreana se estabilize e melhore a um certo nível. No entanto, um atraso temporário de alguns anos não garantirá a melhora da economia norte-coreana até certo nível, mas é mais provável que leve à sua deterioração. Mesmo que a economia norte-coreana possa melhorar, na verdade ela deve crescer muito mais rápido do que a economia sul-coreana por um longo tempo para atingir um certo nível compatível. Por exemplo, mesmo assumindo um crescimento econômico norte-coreano de 10 por cento ao ano - o que seria extremamente difícil - ainda levará quase uma geração para que a renda per capita norte-coreana alcance a metade do nível sul-coreano. Isso sugere que é impossível melhorar a economia da Coréia do Norte a um certo nível compatível com a da Coréia do Sul dentro de alguns anos. Assim, em termos de viabilidade, uma união antecipada é melhor.

Em segundo lugar, uma estratégia gradual de reforma e abertura econômica, como a que a China escolheu, não seria aplicável à Coréia do Norte. Em comparação com a China, a Coréia do Norte é super-industrializada como os países do Leste Europeu. Neste tipo de economia em que o setor estatal é dominante, há pouca reserva de mão de obra fora do setor estatal que pode fornecer o motor do crescimento para um novo setor não estatal, e o gradualismo não pode funcionar nesse contexto. Uma queda acentuada na produção industrial com o início das reformas de mercado é inevitável, e uma perda significativa de empregos no setor industrial deve ser esperada e aceita como um ajuste estrutural na Coréia do Norte. Assim, o quadro unificado de política fiscal e monetária para promover reformas estruturais deve ser preparado o mais rapidamente possível através de uma união monetária antecipada.

Terceiro, de acordo com a teoria da área monetária ótima, se houver um mecanismo de ajuste, como preços e salários flexíveis ou outras medidas para absorver choques assimétricos, é mais provável que dois países formem uma área monetária ótima. Quando as duas Coreias são unificadas, grandes transferências fiscais da Coreia do Sul para a Coreia do Norte podem desempenhar esse papel de mecanismo de ajuste porque choques assimétricos na Coreia do Norte podem ser compensados ​​por essas transferências fiscais. As duas Alemanhas poderiam formar uma área monetária ótima após a unificação devido à centralização do sistema fiscal. Assim, desde que sejam garantidas as transferências fiscais, o que será um fato certo no caso da unificação coreana, a perda do instrumento de política cambial não importaria muito em termos de absorção de choques assimétricos, sendo preferível uma união monetária antecipada.



[1] Na Coreia do Norte, costumava haver vários tipos de taxas de câmbio, como a taxa de câmbio oficial, a taxa de câmbio comercial, a taxa de câmbio do viajante e as taxas de câmbio não oficiais (mercado do agricultor e taxas de câmbio do mercado negro). As taxas de câmbio oficial e do viajante parecem ter sido abolidas no início da década de 1990. A taxa de câmbio comercial é atualmente considerada a taxa de câmbio oficial.

[dois] Os estoques monetários norte-coreanos foram estimados com base em dados de países ex-socialistas e usando dados de pesquisas de refugiados norte-coreanos.

[3] Quando realmente convertermos a moeda norte-coreana para a moeda sul-coreana durante a unificação, precisaremos aplicar taxas de conversão diferentes para casos diferentes. Mas é ainda melhor que na média essas taxas subestimam a moeda norte-coreana.

[4] Akerlof, G., A. Rose, J. Yellen e H. Hessenius (1991), East Germany in from the Cold: The Economic Aftermath of Currency Union, em W. Brainard e G. Perry (eds.), Brookings Papers on Economic Activity 1, Brookings Institution.

[5] Uma união monetária inicial integraria as duas moedas no estágio inicial, antes da unificação política e econômica, enquanto uma união monetária tardia manteria duas moedas separadas até o último estágio de todo o processo de unificação.