O Clube dos Negociantes de Derivativos e a Reforma dos Mercados de Derivados: Um Guia para Formuladores de Políticas, Cidadãos e Outras Partes Interessadas

Mencione a palavra derivada fora de um círculo estreito de comerciantes de Wall Street e Chicago e outros participantes do mercado, e você provavelmente obterá uma ou várias das seguintes reações: medo, raiva ou desinteresse. Warren Buffett fez a famosa analogia dos derivativos - instrumentos financeiros cujo valor depende e, portanto, é derivado do valor de algum outro título subjacente, como uma ação ou título ou o preço atual de uma mercadoria - como armas financeiras de destruição em massa. Quem não teria medo dessas coisas? Ou, se a condenação generalizada de derivativos por causar ou ajudar a causar a recente crise financeira for correta, quem não ficaria zangado com eles? Enquanto isso, aqueles que podem não se importar com a palavra ou com as questões complexas que ela levanta podem ser perdoados. Afinal, os derivativos são difíceis de entender para os não especialistas e parecem não ter relação com as coisas do dia a dia com as quais a maioria das pessoas realmente se preocupa em tempos como estes - como seus empregos e como eles serão capazes de pagar pela educação de seus filhos ou sua própria aposentadoria.

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Mas, quer você saiba ou não (ou se importe), os derivativos se tornaram partes cruciais do sistema financeiro e econômico não apenas neste país, mas em todo o mundo. Derivativos, como contratos de futuros e opções, e vários tipos de acordos de swap (envolvendo taxas de juros, moedas estrangeiras e inadimplência de empréstimos), fornecem maneiras eficientes para os usuários financeiros e não financeiros se protegerem contra uma variedade de riscos financeiros. Os números envolvidos chegam a centenas de trilhões de dólares em valores nocionais, embora os valores realmente em risco sejam substancialmente menores. Além disso, quando usados ​​de forma adequada e apoiados por garantias suficientes, os derivativos se tornaram uma ferramenta financeira valiosa para bancos e uma ampla variedade de usuários finais: corporações e empresas privadas, entidades governamentais estaduais e locais e as chamadas financeiras não bancárias do lado da compra instituições.

Os derivativos ganharam má fama durante o pânico financeiro de setembro de 2008, quando o mundo soube que se as partes de ambos os lados das transações forem grandes, financeiramente ligadas a muitas outras partes e não tiverem os meios financeiros para cumprir suas promessas , os derivativos negociados no mercado de balcão (OTC) e não compensados ​​centralmente podem representar perigos para economias inteiras. Os perigos são especialmente grandes para um tipo de contrato de derivativo no qual me concentro principalmente aqui - os credit default swaps (CDS). Com o CDS, as partes não inadimplentes (os compradores deste tipo específico de seguro contra empréstimos ou inadimplência de títulos) tendem, especialmente em uma crise em toda a economia, a achar mais caro substituir seus contratos com a parte inadimplente (o vendedor) do que as partes inadimplentes em outros acordos de swap OTC. Na verdade, principalmente por esse motivo, a menos que indicado de outra forma, quando me refiro neste ensaio a derivados, me refiro especificamente a CDS, embora muitos dos argumentos ou reivindicações que apresento se refiram também a outros derivados OTC.



Felizmente, há um consenso crescente entre reguladores financeiros e especialistas acadêmicos sobre o que fazer pelo menos com respeito a derivativos padronizados, ou aqueles que se assemelham a ações negociadas prontamente ou contratos de futuros e, assim, como ajudar a manter os atores financeiros fortemente envolvidos em derivativos atividades e também ter problemas financeiros por infectar outras instituições e, possivelmente, mercados inteiros. Vou delinear esse consenso em breve, que pode ser promulgado de alguma forma pelo Congresso este ano como parte de uma reforma financeira abrangente.

Escrevi este ensaio principalmente para chamar a atenção para os principais obstáculos a uma reforma significativa: os atores privados que agora controlam a negociação de derivativos e todos os elementos-chave da infraestrutura de negociação de derivativos, os principais bancos negociantes. A importância deste Clube de Negociantes de Derivativos não pode ser exagerada. Todos os usuários finais que desejam produtos derivados, CDS em particular, devem fazer transações com bancos revendedores. Os bancos revendedores, por sua vez, negociam pesadamente entre si, para proteger os riscos das negociações de seus clientes e, com menos frequência, para negociar por suas próprias contas.

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Argumentarei que os principais bancos negociantes têm fortes incentivos financeiros e a capacidade de atrasar ou impedir mudanças do status quo - mesmo se as reformas legislativas que agora estão sendo amplamente discutidas forem adotadas - que tornariam o CDS e, eventualmente, outros mercados de derivativos mais seguros e mais transparente para todos os interessados. No final deste ensaio, delinearei uma série de etapas que os reguladores e, possivelmente, as autoridades antitruste podem ser capazes de tomar para superar a resistência de qualquer concessionário a mudanças construtivas.