Regras e regulamentos dos mercados de derivativos: um problema global precisa de uma solução global

A crise financeira de 2008 demonstrou como o sistema financeiro global está interconectado. O que começou como uma bolha imobiliária alimentada por hipotecas subprime em muitos estados, explodiu em um pânico financeiro global de magnitude sem precedentes.

Pacotes de hipotecas mal subscritas geraram apostas em derivativos tóxicos em um mercado global. Quando a poeira baixou, houve um amplo consenso de que não apenas precisávamos de um novo regime regulatório financeiro, mas também de uma coordenação global.

Os Estados Unidos, a União Europeia, a Grã-Bretanha, o Japão e outras nações devem criar um regime regulatório que funcione em todas as fronteiras. Não precisa ser exatamente o mesmo conjunto de regras e regulamentos, mas sim sistemas compatíveis, baseados em um conjunto comum de definições e estruturas.



A necessidade de coordenação internacional em trocas é particularmente importante, pois muitas delas envolvem partes em diferentes países. Um derivado comum, por exemplo, um swap de taxa de câmbio, permite que as partes nos Estados Unidos recebam pagamentos em dólares americanos, enquanto os da Europa são pagos em euros. Qualquer variação na taxa de câmbio entre as duas moedas é coberta pelo swap - por uma taxa.

Concordamos com o Comissário da União Europeia Michel Barnier que disse: Onde as regras de outro país são comparáveis ​​e consistentes com os objetivos da lei dos EUA, é razoável esperar que as autoridades dos EUA confiem nessas regras e reconheçam as atividades regulamentadas por elas como conformes.

O diabo está sempre nos detalhes. Acordos amplos para coordenação global podem rapidamente se dividir em disputas nacionais e internacionais sobre regras específicas. A principal resposta legislativa de Washington à crise financeira, a Lei de Reforma e Proteção ao Consumidor Dodd-Frank Wall Street, reconheceu a importância global da regulamentação e exigiu que a regulamentação dos EUA se aplicasse quando os derivativos tivessem uma conexão direta e significativa com as atividades ou efeito sobre comércio dos Estados Unidos.

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Nossos reguladores do mercado de capitais, a Securities and Exchange Commission e a Commodity Futures Trading Commission, são obrigados a estabelecer seus próprios regulamentos ou aceitar um sistema estrangeiro como compatível para todos os swaps que se enquadrem nesta definição.

O Congresso instruiu os dois painéis a trabalharem juntos para elaborar essas regras. Apesar dos apelos de muitos especialistas, no entanto, o Congresso não exigiu que as duas comissões chegassem a um acordo. Um ponto de partida simples seria que os reguladores dos EUA concordassem com as construções básicas - como a definição de quem é uma pessoa dos EUA ou o que constitui efeito sobre o comércio.

Nem o Congresso deu o passo mais fundamental de fundir a SEC e a CFTC para criar um regulador geral do mercado de capitais. A fusão dos dois painéis tem forte apoio bipartidário - tanto o secretário do Tesouro Henry Paulson, do governo Bush, quanto o ex-representante Barney Frank (D-Mass.) Propuseram isso.

Infelizmente, a SEC e a CFTC não chegam a um acordo sobre os conceitos básicos. Portanto, falta a Washington uma voz unificada neste debate global. No entanto, cada regulador está avançando em seu próprio caminho. No entanto, a CFTC, que tem jurisdição sobre cerca de 95% do mercado, está presa a debater propostas que ainda não contam com o apoio da maioria.

O CFTC atrasou a implementação dessas novas regras até 12 de julho, enquanto tentava chegar a um acordo de implementação. No entanto, o esboço da proposta atual da agência encontrou resistência doméstica e internacional significativa.

Recentemente, por exemplo, o presidente da CFTC Gary Gensler e a presidente da SEC Mary Jo White foram a Montreal para negociar com funcionários da União Europeia para tentar encontrar um terreno comum sobre quando aplicar as regras dos EUA e quando aplicar as regras europeias.

Existem razões para encontrar uma promessa na estrutura que os europeus estão contemplando. É diferente da proposta do CFTC, mas pode se mostrar mais eficiente no estabelecimento do melhor e mais forte sistema regulatório.

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Os detalhes são cruciais para encontrar uma solução, no entanto. Com a estrutura regulatória europeia ainda não finalizada, devemos permanecer vigilantes e céticos quanto à robustez do sistema como alguns pensam.

No entanto, a CFTC indicou que pode não estar disposta a esperar que os europeus e outros terminem seu processo e, em vez disso, permitir que os EUA avancem sozinhos. A menos que uma ação seja tomada, as regras propostas da CFTC entrarão em vigor em meados de julho. Portanto, a lei provavelmente entrará em vigor sem a orientação regulatória necessária explicando como cumpri-la.

Apoiamos a rápida adoção das regras financeiras Dodd-Frank. Neste caso, entretanto, a cooperação internacional é tão crucial que o CFTC deveria aprovar outra prorrogação, proporcionando tempo adicional para os europeus e outros se coordenarem em um conjunto de regulamentos.

Se levou quase três anos para acertar as regras, certamente podemos levar mais três meses. O que não devemos fazer é permitir que esta prorrogação transcorra e ponha em prática uma estrutura jurídica sem qualquer marco regulatório.

O CFTC deve estudar os regulamentos europeus para se certificar de que nosso sistema regulatório pode funcionar com o deles. Devemos também incorporar os melhores elementos de seu sistema, reconhecendo que outras nações muitas vezes podem apresentar soluções excelentes. Em nenhum momento, entretanto, devemos minar nosso próprio sistema regulatório para torná-lo compatível. Devemos trabalhar com a Europa em uma corrida para o topo - não para o fundo.

Boas intenções nem sempre resultam no melhor sistema regulatório. Por exemplo, um regime regulatório forte que é facilmente evitado movendo as atividades de negociação para o exterior oferece pouca proteção. O objetivo é acertar - o que, neste caso, requer trabalhar com outras nações.

Embora nosso sistema regulatório interno seja, infelizmente, tão bifurcado que seja difícil para Washington falar a uma só voz, isso não deve nos impedir de trabalhar cooperativamente para implementar o melhor sistema em todo o mundo.

Nossas soluções serão testadas quando a próxima crise começar. Esperemos, para o bem de todos, que todas as nações acertem.