Diversidade dentro do Sistema da Reserva Federal

Um coro crescente conclama o Fed a diversificar suas fileiras em todos os níveis para refletir melhor a heterogeneidade dos Estados Unidos. Até agora, a maioria desses esforços fala à diversidade dos diretores do Fed, a saber, os membros do Conselho de Governadores do Fed e os presidentes dos doze Bancos do Federal Reserve. Neste estudo, investigamos profundamente uma parte vital da governança do Federal Reserve que até agora não recebeu a mesma atenção sustentada: os diretores dos Bancos do Federal Reserve, os responsáveis ​​pela escolha dos presidentes dos Bancos do Federal Reserve em primeira instância. Encontramos uma homogeneidade impressionante entre eles, com apenas sinais recentes de diversificação. Eles são predominantemente brancos, predominantemente masculinos e predominantemente oriundos das comunidades empresariais de seus distritos, com pouca participação de minorias, mulheres ou de áreas da economia - trabalho, organizações sem fins lucrativos, academia - com contribuições importantes para a governança do Fed. Concluímos recomendando que o Sistema do Federal Reserve - o Conselho de Governadores, os Bancos do Federal Reserve e os bancos membros que pertencem ao sistema e votem em alguns desses diretores - tornem seus processos de seleção mais transparentes para avaliação externa de tal progresso ( ou a falta dela) podem ser melhor medidos e atribuídos.

Introdução

O Federal Reserve System, o conjunto de instituições que formam o banco central dos Estados Unidos, tem um problema de diversidade. Isso há muito é óbvio no topo da organização, entre os membros do Conselho de Governadores do Fed e os presidentes dos Bancos do Federal Reserve (que constituem, juntos, o Federal Open Market Committee, o grupo que decide a política monetária do país) .1Esses principais formuladores de políticas econômicas, entre os mais importantes do país, são em sua maioria brancos e homens. Houve apenas três membros negros no Conselho de Governadores do Fed, apenas um presidente negro do Federal Reserve Bank e apenas três presidentes não brancos do Federal Reserve Bank em toda a história do sistema. Há também a sensação de que esses princípios são amplamente promovidos de dentro para fora, criando um risco para o pensamento de grupo e a homogeneidade intelectual.dois

Essa homogeneidade ocorre profundamente no Sistema da Reserva Federal, inclusive no nível de equipe.3Menos atenção, entretanto, tem sido dada a outra parte extraordinariamente importante do Sistema do Federal Reserve: os diretores dos doze Bancos do Federal Reserve. Desde o início do Fed em 1913, os diretores foram projetados para serem os guardiões do setor privado para o poder extraordinário do Fed, como um compromisso entre a influência pública e privada sobre a regulamentação do dinheiro da nação. O Federal Reserve Act deixa clara a diversidade desses diretores: esses diretores devem representar o público. . . eleito sem discriminação com base em raça, credo, cor, sexo ou nacionalidade, e com a devida, mas não exclusiva, consideração aos interesses da agricultura, comércio, indústria, serviços, trabalho e consumidores.4



Esta disposição, adicionada em grande parte em 1977, visa retificar exclusões históricas em grande escala. Este relatório fornece uma espécie de boletim sobre esse esforço. Usando os 106 relatórios anuais disponíveis publicamente da Assembleia de Governadores de 1914 a 2019, compilamos um banco de dados de todos os indivíduos que atuaram como diretores do Federal Reserve Bank. Além das informações básicas encontradas nos relatórios anuais, expandimos o banco de dados biográficos para incluir raça, gênero, profissão, escolaridade, idade, tempo de permanência no cargo e se os diretores ocuparam ou não cargos no FOMC posteriormente.

que raça é uma pessoa branca

Este banco de dados biográficos expande significativamente, em horizonte de tempo e escopo de medidas de diversidade, dois estudos importantes e inestimáveis ​​feitos na última década. Em primeiro lugar, a Reforma de Wall Street e a Lei de Proteção ao Consumidor de 2010 (Dodd-Frank), a legislação de reforma da regulamentação financeira aprovada em resposta à crise financeira de 2008, incluiu uma disposição exigindo que o Government Accountability Office conduzisse uma revisão da governança do governo federal Bancos de reserva.5Seu relatório, publicado em outubro de 2011, cobriu raça, gênero, educação e indústria de diretores entre 2006 e 2011. Com base na revisão do relatório, o GAO emitiu várias recomendações destinadas a aumentar a diversidade dos conselhos do Banco da Reserva, fortalecendo as políticas de gestão conflitos de interesse e aumento da transparência relacionada à governança do conselho. O segundo estudo, conduzido em conjunto pelo Fed Up e o Center for Popular Democracy, cobriu raça, gênero e indústria entre 2013 e 2019, concluindo que o ritmo de mudança do Fed é totalmente lento.6Ambos fizeram contribuições significativas para o diálogo público sobre a diversidade no Fed e incluíram recomendações de que o Fed ampliasse o recrutamento de diretores e aumentasse a transparência do processo de seleção e dos documentos que regem os diretores.

Nosso banco de dados expande a linha do tempo dos bancos de dados acima mencionados desde a fundação do Fed e amplia o escopo das medidas de diversidade. Isso nos permite explorar neste relatório, pela primeira vez, toda a amplitude e história da diversidade nessa função crítica de liderança no Fed.

Os resultados não são bons. Sobre a corrida, vemos que os primeiros diretores não brancos não foram nomeados pelo Conselho de Governadores até a década de 1970. Mesmo no final da década de 2010, os conselheiros não brancos representavam menos de 10% do total de conselheiros em um determinado ano. A representação de diretoras segue um padrão semelhante, embora um pouco menos terrível, com as primeiras mulheres também nomeadas na década de 1970, atingindo 10% no final da década de 1990 e aumentando mais rapidamente na década de 2010 para 37% em 2019.

A representação setorial também sugere tendências importantes que não foram totalmente compreendidas ou analisadas. Em primeiro lugar, os diretores com experiência em manufatura diminuíram como proporção dos diretores em geral desde os anos 1940. Em segundo lugar, há um aumento substancial na parcela de diretores do setor financeiro não bancário desde a década de 1980. Estes são diretores explicitamente destinados a representar setores além do mais finança.

Terceiro, e talvez o mais surpreendente, apenas 5 por cento dos diretores têm doutorado em economia - indiscutivelmente uma credencial importante para sua tarefa principal de avaliar a competência dos banqueiros centrais - desde 1970, quando o primeiro presidente do Fed com doutorado foi nomeado. Em geral, os economistas estão supostamente super-representados nos altos escalões do Fed, mas no nível dos diretores do Fed, eles estão sub-representados, potencialmente tanto que seu propósito central de governança se torna muito mais difícil na avaliação de candidatos.

Dadas as falhas de muitas medidas de diversidade, alguns têm defendido muito mais transparência no processo de seleção para presidentes do Federal Reserve Bank.7Nós concordamos. Mais especificamente, instamos o Fed - e, quando necessário, o Congresso - a desenvolver e divulgar uma estrutura mais detalhada por meio da qual os diretores do Federal Reserve Bank são selecionados. Esta proposta não é simplesmente um argumento a favor da transparência por uma questão de transparência, mas um reconhecimento de que a diversificação dos pools e nomeações de candidatos requer um esforço substancial e pensamento estratégico. Essa transparência permitirá que estranhos participem desses esforços e avaliem os resultados - para creditar os sucessos do Fed e exercer a responsabilidade pelos fracassos.

O relatório está organizado da seguinte forma. A Parte I fornece um histórico sobre a governança do Fed e as mudanças que o Congresso e o próprio Fed fizeram ao longo dos anos para aumentar a diversidade de conselheiros. A Parte II, a maior parte do relatório, apresenta e descreve os dados que coletamos para descrever o caminho da diversidade no Federal Reserve. Em particular, nos concentramos em quatro elementos dessa diversidade do banco de dados: raça, gênero, ocupação e educação. Os dois primeiros receberam a maior parte da atenção nas discussões recentes; os dois últimos muito menos. A Parte III conclui com um programa de reforma mais desenvolvido. Dois apêndices disponíveis para download apresentam mais dados sobre raça e gênero, desagregados pelo Federal Reserve Bank.

I. A governança do Federal Reserve

O Federal Reserve System é uma curiosidade de governança. O federal em seu nome é um nome impróprio. Não há equilíbrio estadual-nacional no sistema, mas sim um equilíbrio entre as regiões do Fed - doze distritos do Federal Reserve que foram projetados no início em grande parte por políticos democratas em um exercício um tanto partidário que muitas vezes dividiu estados específicos - e o Federal Reserve, com sede em Washington Borda.8O Conselho foi inicialmente presidido pelo Secretário do Tesouro e incluiu outras nomeações presidenciais que exigiam a confirmação do Senado, para fins de responsabilidade política. Os bancos da reserva, um para cada distrito do Federal Reserve, teriam um presidente (anteriormente denominado governador), nomeado por seus diretores. O Congresso dividiu esses diretores em três classes: Os diretores da Classe A seriam escolhidos e representariam os bancos acionistas, os bancos que aderiram ao Sistema de Reserva Federal. Os diretores da Classe B estariam ativamente engajados em seu distrito no comércio, agricultura ou alguma outra atividade industrial, e seriam eleitos pelos bancos acionistas da mesma maneira que os diretores da Classe A. E, finalmente, os diretores da Classe C seriam designados pelo Conselho do Federal Reserve, dos quais pelo menos dois seriam indivíduos com experiência bancária comprovada, mas não poderiam ser funcionários de um banco acionista.9O objetivo desse intrincado arranjo era o espírito de freios e contrapesos: o público precisava de um Conselho do Federal Reserve para a responsabilidade política, mas também dos bancos privados do Federal Reserve para garantir que essa responsabilidade não transformasse a empresa em puramente partidária.

Em 1935, o Sistema da Reserva Federal foi reorganizado na versão moderna com um Conselho de Governadores em Washington, DC e um Comitê Federal de Mercado Aberto que consiste tanto dos Governadores do Fed quanto dos Presidentes do Banco da Reserva. A estrutura dos diretores do Reserve Bank permaneceu a mesma.

O Congresso atualizou essa estrutura de governança um tanto bizantina com relação aos diretores do Fed em vários pontos importantes durante o século do Fed. Duas mudanças são especialmente importantes. Primeiro, em 1977, o Congresso atualizou a Seção 4 para incluir uma disposição anti-discriminação para cada classe de diretores. Esses diretores seriam dali em diante selecionados sem discriminação com base em raça, credo, cor, sexo ou origem nacional.10Os diretores das classes B e C deveriam representar o público e também seriam selecionados levando em consideração, mas não exclusivamente, os interesses da agricultura, comércio, indústria, serviços, trabalho e consumidores. Como em 1913, os bancos elegeriam os diretores da Classe A e da Classe B e o Conselho de Governadores indicaria os diretores da Classe C.

A outra mudança importante, mais a responsabilidade do diretor do que a seleção do diretor, ocorreu em 2010 como parte da Dodd-Frank. Depois de 2010, o presidente e o primeiro vice-presidente do Federal Reserve Banks não seriam mais selecionados pelo voto do conselho de administração completo, mas serão nomeados pelos diretores das classes B e C do banco [os diretores não bancários], com a aprovação do Conselho de Governadores. O papel dos diretores da Classe A, os banqueiros, em participar da busca presidencial permanece incerto, mas não é legalmente proibido.

Além desses parâmetros estatutários, a outra lei formal que rege o processo de nomeação de diretores do Federal Reserve diz respeito ao processo de votação. Há pouca lei formal governando Who pode ser nomeado, embora o Fed publique um documento delineando as funções e responsabilidades dos diretores do Federal Reserve que acrescenta algum brilho ao estatuto.onze

Mais importante ainda, não há nenhum mecanismo para garantir a diversidade ao longo de qualquer parâmetro além da proibição contra a discriminação (sem aplicação ou mecanismo de coleta de informações) e o endosso relativamente fraco da consideração devida, mas não exclusiva, para vários constituintes além do setor bancário.

II. Avaliando a Diversidade do Fed

Em junho de 2020, durante uma conferência de imprensa regular do FOMC, o presidente do Fed Jay Powell enfrentou os problemas do racismo e as oportunidades para a diversidade diretamente. Falo em nome de meus colegas em todo o Sistema do Federal Reserve quando digo que não há lugar para o racismo no Federal Reserve. Ele acrescentou: Esses princípios [de não discriminação] nos orientam em tudo o que fazemos, desde a política monetária até nosso enfoque na diversidade e inclusão em nosso local de trabalho e em nosso trabalho para garantir acesso justo ao crédito em todo o país.12

Powell e seus colegas continuaram a enfatizar essas questões, inclusive dentro do próprio Sistema da Reserva Federal. Pouco antes da entrevista coletiva do FOMC seguinte, um ex-economista da equipe do Conselho publicou uma carta pública contundente que demonstrava o fraco desempenho da diversidade no campo da economia em geral e no Fed especificamente.13Quando questionado sobre a carta, Powell reconheceu ainda, há muita dor, injustiça e tratamento injusto que as mulheres têm experimentado no local de trabalho - não apenas entre economistas, mas entre economistas do Fed ... o Fed poderia ter feito mais e deveria ter feito feito mais.14

Powell não é a única voz de dentro do Fed pedindo que a instituição faça melhor. A presidente do Federal Reserve Bank de San Francisco, Mary Daly, falou comovente e pessoalmente sobre a discriminação de gênero que enfrentou como funcionária júnior do Federal Reserve System.quinzeRaphael Bostic, presidente do Federal Reserve Bank de Atlanta, o primeiro - e até 2021, apenas - presidente do Black Fed, fez três discursos nos últimos seis meses com foco na importância da diversidade no Fed e na economia em geral.16Os acadêmicos também começaram a se concentrar mais nas falhas de diversidade dentro da comunidade de regulamentação financeira, incluindo estudos importantes publicados pela Brookings por Aaron Klein, Chris Brummer e David Wessel.17

Metodologia

Por mais importantes que sejam essas conversas, os principais mecanismos para melhorar a diversidade dentro do Sistema continuam nas mãos dos diretores do Banco da Reserva. Para entender melhor o problema que Powell, Daly, Bostic e muitos outros identificaram, fazemos uma visão de longo prazo para delinear quão grave é o problema que o Fed está enfrentando.

Usando os 106 relatórios anuais disponíveis publicamente da Assembleia de Governadores de 1914 a 2019, compilamos um banco de dados de todos os 2.607 indivíduos que ocuparam cargos exclusivos como diretores do Federal Reserve Bank.18As informações nos relatórios anuais incluem apenas distrito, cidade / estado, empregador e posição de liderança no conselho. Da posição do conselho, pudemos coletar duas informações.

Além das informações disponíveis nos relatórios anuais, ampliamos o banco de dados biográficos para incluir: raça, gênero, profissão, escolaridade, idade, tempo no cargo e se os diretores ocuparam ou não cargos no FOMC posteriormente. Com a ajuda de uma equipe de assistentes de pesquisa excepcionais da Universidade da Pensilvânia e de outros lugares, revisamos materiais históricos para catalogar essas informações biográficas adicionais. Nossas fontes primárias incluem: arquivos de jornais, registros de censo, bancos de dados genealógicos e perfis corporativos.

Conseguimos encontrar informações sobre as medidas de diversidade listadas acima para as seguintes proporções de diretores no banco de dados: um indicador de raça branca / não branca para 97,5% dos diretores, um indicador de gênero masculino / feminino para 100% dos diretores, o setor de 100 por cento dos diretores e o grau terminal para 72 por cento dos diretores.19

Dividir os indivíduos em uma categoria binária de brancos / não brancos é uma busca desafiadora que simplifica demais a realidade, especialmente dentro da comunidade latina / hispânica.vintePara este banco de dados, priorizamos as informações e fontes da seguinte forma: (1) auto-identificação em uma fonte primária, (2) identificação em uma fonte secundária, (3) origem nacional / patrimônio em fontes primárias ou secundárias (todos os países latinos / hispânicos do hemisfério ocidental contados como não brancos) e (4) determinações subjetivas baseadas em fotografias do diretor. A última e menos objetiva categoria constituía menos de 10% dos diretores não brancos que registramos.

Não incluímos a filiação política, outra medida importante de diversidade, em nossa análise. No entanto, Caitlin Ainsley, uma cientista política da Universidade de Washington, conduziu uma revisão das doações de campanha política dos diretores do Reserve Bank entre 1980 e 2015, catalogando as doações de 71 por cento dos diretores. O estudo de Ainsley sugere que, ao longo desta dimensão importante, há uma heterogeneidade substancial entre os diretores, uma heterogeneidade que é menos aparente nas áreas que avaliamos.vinte e umEsses resultados sugerem que os desafios para diversificar os dirigentes, embora muito reais, não são intransponíveis; qualquer processo que esteja em vigor produz variedade pelo menos ao longo dessa dimensão, sugerindo um caminho à frente também em outras.

Raça

A Figura 1 representa toda a história do Sistema da Reserva Federal e registra o número de diretores não brancos desde sua fundação em 1913 até 2019.22

Figura 1. Número de diretores brancos e não brancos (por classe)

Não observamos uma tendência de inclusão de diretores não brancos até a década de 1980, e mesmo assim a inclusão de diretores com diversidade racial é principalmente uma função dos diretores das classes B e C, os não bancários. Ainda mais preocupante do que o número total de diretores classe A não brancos é que esse número, nunca grande, na verdade diminuiu recentemente.

Isso é consistente com a conhecida falta de diversidade racial e de gênero no setor bancário dos Estados Unidos de forma mais ampla. Em fevereiro de 2020, o US House Financial Services Committee publicou uma análise da diversidade com base em uma pesquisa com os 44 maiores bancos do país.23O relatório indica que, embora a diversidade no setor tenha aumentado nos níveis inicial e intermediário, os executivos e outros líderes seniores permanecem predominantemente brancos. Portanto, é crível que o problema de diversidade do Fed para diretores de Classe A permaneça intimamente ligado aos problemas de diversidade para os bancos em geral.

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Podemos observar mais diferenças quando quebramos a diversidade racial pelo Federal Reserve Bank. A Figura 2 representa o primeiro ano em que cada Federal Reserve Bank nomeou seu primeiro diretor não branco, começando em 1972 (Filadélfia e São Francisco) e terminando em 1992 (Kansas City).

Figura 2. No primeiro ano, cada banco do Federal Reserve nomeou um diretor não branco

O Apêndice A vai além para detalhar a inclusão de diretores não brancos por cada um dos Bancos de Reserva Federal. Os números não são promissores: há períodos significativos para cada um dos Bancos da Reserva Federal em que não há mais de um ou dois diretores não brancos de cada vez. Apenas Chicago, Dallas e San Francisco tiveram três ou mais diretores não brancos de forma sustentada. Parece sugestivo, pelo menos, que a lei de 1977 que proíbe a discriminação teve pouco efeito na mudança da composição racial desses conselhos.

Gênero

A (falta de) diversidade de gênero nos conselhos de administração do Fed é um problema semelhante ao da raça, já que as primeiras diretoras são (1) não bancárias e (2) nomeadas na década de 1970, seguido na década de 1980 pela eleição do as primeiras banqueiras. No entanto, os esforços para aumentar a representação feminina têm sido muito mais bem-sucedidos do que no caso da diversidade racial. As diretoras representavam 37 por cento de todos os diretores em 2019, em todas as classes (embora os números ainda sejam melhores para não bancários). A Figura 3 representa a história do Fed com diretoras em todos os distritos.

Figura 3. Número de diretores homens e mulheres por classe ao longo do tempo

A Figura 4 representa o primeiro ano em que as diretoras foram nomeadas, de 1977 (Dallas, San Francisco, St. Louis, Atlanta e Filadélfia) a 1988 (Cleveland).

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Figura 4. No primeiro ano, cada Banco da Reserva Federal nomeou uma diretora

O Apêndice B fornece uma análise de distrito a distrito da participação feminina da diretora. Os conselhos do Reserve Bank, em geral, não chegam perto da paridade de gênero, com as exceções importantes dos Bancos da Reserva Federal de St. Louis e Minneapolis, que tinham cada um cinco mulheres diretoras em 2019. Alguns distritos permanecem longe da paridade; apenas dois dos nove diretores em cada um dos conselhos de Chicago, Dallas e San Francisco são mulheres. Aqui, diferentemente da experiência de diversidade racial nos conselhos, nossa evidência é pelo menos consistente com a visão de que a lei de 1977 teve um impacto - talvez até um grande impacto - no aumento da diversidade de gênero.

Semelhante à diversidade racial, o caso das finanças em geral tem um problema, especialmente no nível sênior, de paridade de gênero. O Fed não está sozinho nesse aspecto. O que é notável aqui é que não se espera explicitamente que os diretores das classes B e C venham do setor financeiro. Mesmo assim, na maior parte do tempo, o Fed luta a esse respeito e tem feito isso durante a maior parte de sua história.

Uma pesquisa de um economista do Fed de Richmond publicada em 2017 sugeriu que levaria mais de 30 anos para atingir a paridade de gênero para os diretores do Reserve Bank no ritmo atual.24Janet Yellen, atual secretária do Tesouro e ex-presidente do Fed, explicou por que isso é importante em uma conferência do Brookings em setembro de 2019. Ela destacou a justiça básica de aumentar a diversidade, o melhor desempenho de equipes diversas e o talento desperdiçado se as instituições não aumentarem a diversidade.25

Representação setorial

Passamos agora à representatividade setorial entre os diretores. A Figura 5 ilustra as tendências ao longo do tempo dos 10 principais setores.

Figura 5. Representação setorial dos diretores ao longo do tempo

Dado que os diretores da Classe A são explicitamente banqueiros eleitos por banqueiros, talvez não seja surpreendente ver sua predominância. Mas uma tendência desde aproximadamente 1980 inclui um número substancial e crescente de representantes financeiros não bancários como o terceiro grupo individual mais representado, depois de bancos e manufatura. A influência das finanças na governança dos Bancos de Reserva permanece muito forte, mesmo entre as classes de diretores destinadas a representar outros interesses.

O que falta quase inteiramente nesta equação, apesar de sua inclusão na lista de considerações estatutárias, é o trabalho. A Figura 6 ilustra a ausência de participação do trabalho na governança do Fed.

Figura 6. Parcela de diretores do trabalho organizado

A Figura 7 apresenta esses dados de maneira diferente, delineando a participação no trabalho de cada Federal Reserve Bank.

Figura 7. Número total de diretores do trabalho organizado, por distrito

É claro que o trabalho organizado não é o representante exclusivo das mulheres e dos homens trabalhadores, e nunca foi. Na verdade, há um declínio secular de longo prazo bem documentado na representação do trabalho, especialmente no setor privado. O Bureau of Labor Statistics rastreou a filiação sindical nos Estados Unidos desde 1980 e o percentual de filiação sindical do setor público caiu apenas de um pouco acima de 35% para um pouco abaixo. O declínio na filiação sindical do setor privado, por outro lado, diminuiu continuamente de quase 17% na década de 1980 para 6% no ano passado.26

Mas mesmo levando em consideração o declínio geral do setor privado na filiação sindical, é notável como a participação do trabalho é mínima na governança do Federal Reserve, com poucas exceções.27

Educação

Também investigamos o nível de escolaridade dos diretores. A Figura 8 rastreia os graus terminais ao longo do tempo.

Figura 8. Grau terminal de diretores ao longo do tempo

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Observe lacunas importantes em nossos dados - quanto mais recuamos, menos concretas são as informações. (Além disso, observe que usamos o grau JD como um substituto para o LLB, que não se tornou padrão até o final dos anos 1960).

Notável aqui é a relativa falta de participação de economistas acadêmicos nos conselhos de administração, uma reversão de uma tendência para os próprios chefes dos próprios bancos de reserva, onde a maioria dos presidentes de bancos de reserva recém-nomeados desde os anos 1980 tinham doutorado, 80 por cento em Economia.28Os conselhos de administração do Reserve Bank, portanto, podem ser o único lugar onde os economistas estão debaixo -representado em relação à sua importância para a governança do Fed.

Essa falta de representação para os economistas representa uma espécie de dilema de governança para os bancos da reserva e seus diretores. Se a responsabilidade primária dos diretores é selecionar os presidentes de seus bancos, e a tendência dos banqueiros centrais é cada vez mais em direção à sofisticação em economia de nível de graduação, é plausível que esses diretores - a grande maioria dos quais não tem esse treinamento - avaliem os méritos desses candidatos? Postamos a pergunta, mas não podemos respondê-la neste relatório. Basta dizer que esse descompasso levanta mais questões do que isso sobre a adequação dos atuais arranjos de governança.

A Figura 9 descreve a área de enfoque acadêmico dos diretores.

Figura 9. Foco acadêmico do grau terminal ao longo do tempo

Essas tendências são consistentes com a profissionalização da burocracia pública e privada em geral ao longo dos 20ºséculo. Além disso, dados os bolsões profundos de incerteza, não se pode extrair muito sobre essas diferenças apenas com base nesses dados. Eles convidam mais pesquisas, no entanto, especialmente dada, novamente, a relativa escassez de economia como um campo de estudo para esses diretores.

III. Implicações e Reforma

Os dados anteriores sugerem quatro conclusões importantes a serem consideradas, visto que o Fed busca diversificar a participação no Sistema.