O maior balanço do Fed em uma era de amplas reservas

O Federal Reserve expandiu substancialmente sua carteira, ou balanço, durante e após a Grande Recessão. Embora o Fed tenha reduzido seu balanço patrimonial, ele decidiu manter uma carteira de títulos muito maior do que antes da Grande Recessão. Como resultado, a maneira como o Fed influencia as taxas de juros de curto prazo agora é bem diferente do que era antes de 2008. Veja como.

Qual é o balanço do Fed?

Como qualquer instituição financeira, o Federal Reserve balanço patrimonial consiste em passivos (principalmente moeda em circulação mais fundos que os bancos depositam no Fed no que é conhecido como reservas) e ativos (principalmente dívida do Tesouro dos EUA e títulos lastreados em hipotecas). O que torna o Fed único é que ele pode expandir seu balanço patrimonial à vontade, imprimindo dinheiro (eletronicamente) (tecnicamente, reservas bancárias) e usando esse dinheiro para comprar títulos do Tesouro no mercado aberto. As postagens do Fed detalhes de seu balanço regularmente.

O que está acontecendo com o balanço do Fed?

O balanço patrimonial do Fed se expandiu em mais de US $ 3,5 trilhões durante e após a Grande Recessão, como resultado de trilhões de dólares na compra de títulos, conhecido como alívio quantaitivo (QE). Em seu pico, o balanço patrimonial era de cerca de US $ 4,5 trilhões, ou o equivalente a 25% do PIB, em comparação com US $ 850 bilhões, ou 6% do PIB, antes da Grande Recessão. O Fed começou a encolher o balanço em Outubro de 2017 ao não reinvestir os recursos de todos os títulos em sua carteira quando eles vencem, um processo que o Fed chama de normalização do balanço, mas outros chamam de aperto quantitativo. Este processo foi criticado por alguns em mercados financeiros e por Presidente Donald Trump , que consideram isso um aperto injustificado da política monetária. A policia Federal argumenta que seu principal instrumento de política monetária continua sendo as taxas de juros de curto prazo e que a normalização do balanço patrimonial é uma mudança muito mais gradual ocorrendo em segundo plano. Além disso, o encolhimento do balanço não aumentou as taxas de juros de longo prazo tanto quanto alguns esperados . O Fed diz isso planos para acabar com o encolhimento do balanço até setembro. O Presidente do Fed, Jerome Powell, estimado que o balanço patrimonial ficará em cerca de US $ 3,5 trilhões, ou 17% do PIB.



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Como um grande balanço patrimonial muda a forma como o Fed influencia as taxas de juros?

O Fed costumava definir as taxas de juros por ajustando a oferta de reservas bancárias . Os bancos são obrigados a manter um quantidade mínima de reservas no Fed. Como o Fed historicamente não pagou juros sobre essas reservas, os bancos evitaram manter mais reservas do que o necessário no Fed e, em vez disso, emprestaram reservas excedentes durante a noite para outros bancos que precisavam delas no mercado de fundos federais. O Fed influenciou a taxa de juros pela qual as reservas foram tomadas ou emprestadas - a taxa de fundos federais - comprando ou vendendo títulos do Tesouro naquele mercado e ajustando a oferta de reservas bancárias de acordo. A taxa de fundos federais é uma taxa de juros de referência para todas as outras taxas de curto prazo da economia.

Em 2008, depois que o Congresso deu autoridade para fazê-lo, o Fed começou pagar juros sobre as reservas obrigatórias e excedentes (IOER). Em vez de comprar e vender títulos do Tesouro para ajustar a oferta de reservas e influenciar a taxa dos fed funds, influenciou a taxa dos fed funds ao definir o IOER. Nenhum banco emprestaria reservas a outro banco a uma taxa inferior à taxa que poderia receber simplesmente mantendo o dinheiro estacionado no Fed; portanto, as alterações no IOER tendiam a alterar a taxa de fundos federais. (Por uma série de razões, os fundos federais negociaram um tick abaixo do IOER na prática.) Segundo essa abordagem, os bancos estão dispostos a manter grandes quantidades de depósitos no Fed porque são remunerados a taxas de mercado. Esta abordagem foi descrita como um amplas reservas estrutura em contraste com a abordagem anterior, que foi apelidada de estrutura de reservas escassas. A nova abordagem também é conhecida como sistema de piso porque o IOER do Fed, definido por decreto, estabelece um piso para a taxa de fundos federais. Sob esta abordagem, o balanço do Fed permanecerá muito maior do que era antes da crise financeira.

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Por que o Fed decidiu manter seu balanço patrimonial maior do que era antes da crise financeira?

Um, a demanda por moeda - notas de $ 10, $ 20, $ 100 - cresce com o tempo, à medida que a economia cresce e os preços sobem. Apesar de toda a conversa sobre transações sem dinheiro, ainda há uma forte demanda global por moeda. Desde o início da Grande Recessão, o dinheiro em circulação mais que dobrou, de US $ 829 milhões para US $ 1,7 bilhão.

Dois, e mais significativo, o desejo dos bancos de manter reservas aumentou. Desde a crise financeira, a Lei Dodd-Frank e outras regulamentos requisitos aumentados de capital e liquidez dos bancos. Ou seja, os bancos agora são obrigados a manter reservas de caixa maiores para se proteger contra um grande choque como o que aconteceu em 2008. Recentes pesquisa pelo Fed de Nova York estima os saldos de reservas mínimas que seriam necessários para os oito maiores bancos domésticos atenderem às suas necessidades de liquidez durante um pânico bancário em um único dia pode chegar a US $ 933 bilhões. Uma vez que as reservas mantidas no Fed são a principal fonte de caixa dos bancos, a demanda geral dos bancos por reservas é agora muito maior do que era antes da crise, como resultado da regulamentação.

Além disso, existem alguns razões técnicas porque os bancos podem querer manter mais reservas do que títulos do Tesouro (ambos considerados muito seguros, ativos líquidos de alta qualidade de acordo com as regulamentações atuais), relacionadas ao momento das liquidações intradia e requisitos sob o planejamento de resolução dos bancos, ou testamentos em vida. Na verdade, o Fed's pesquisa de corretores primários em março mostra uma expectativa mediana de que os bancos manterão pelo menos US $ 1,2 trilhão em reservas. Antes da crise, as reservas nunca ultrapassaram US $ 46 bilhões.

As mudanças no tamanho do balanço do Fed e a forma como ele influencia as taxas de juros não significam que o Fed está pisando no freio ou pressionando o acelerador para influenciar a economia. Esta é simplesmente uma mudança na forma como o Fed influencia as taxas de juros, como Presidente Powell e outro Funcionários do Fed disse.

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E quanto à composição do balanço do Fed?

Além de decidir o tamanho de seu balanço patrimonial, o Fed precisa decidir quais títulos manterá: manterá apenas títulos do Tesouro ou também títulos lastreados em hipotecas (MBS)? Haverá mais títulos do Tesouro de curto prazo ou mais títulos do Tesouro de longo prazo? Segurar MBS tem sido controverso; alguns vêem isso como um imprudente intervenção nos mercados que privilegia a habitação em detrimento de outros ativos. Alguns membros do Congresso têm chamado o MBS do Fed adquire uma forma de política fiscal, argumentando que o Fed está alocando crédito para o setor habitacional, em vez de outras partes da economia, uma decisão geralmente deixada para o Congresso. O Fed decidiu, eventualmente, retornar seu balanço patrimonial para uma carteira exclusiva do Tesouro. Não decidiu sobre a composição desse saldo apenas do Tesouro: mais títulos do Tesouro de prazo mais longo ou mais letras do Tesouro de prazo mais curto. Antes da crise, cerca de metade das participações do Fed em títulos do Tesouro venciam em um ano ou menos; hoje, isso é cerca de 18 por cento.


Esta foi uma característica intencional dos programas de crise do Fed. Em particular, o Fed's Programa de extensão de maturidade (MEP), também conhecida como Operação Twist, foi criada para vender títulos do tesouro de curto prazo e comprar títulos do tesouro de longo prazo para reduzir as taxas de juros de longo prazo, que são importantes para empréstimos comerciais e hipotecas. Pesquisa nos programas de compra de ativos do Fed, incluindo o MEP, estimam que eles reduziram o prêmio de prazo (o interesse adicional que os investidores exigem para investir em títulos de longo prazo em relação a vários títulos de curto prazo) em cerca de 1 ponto percentual.

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O presidente do Fed de Boston, Eric Rosengren, fez o caso que o Fed deve encurtar o vencimento médio de seu balanço patrimonial para que, se precisar implementar uma política como a Operação Twist em uma crise futura, vendendo títulos de curto prazo e comprando títulos de longo prazo, tenha a capacidade de fazê-lo. Mas o presidente do Fed de Chicago, Charles Evans, pensa que isso pode não ser a melhor ideia . Ele argumenta que encurtar o prazo de vencimento da carteira do Fed aumentaria as taxas de juros de longo prazo e restringiria as condições financeiras. Para compensar isso, o Fed teria que manter as taxas de juros mais baixas durante tempos normais , dando-lhe menos espaço para cortar taxas durante a próxima recessão. Em maio, Presidente Jerome Powell notado que o comitê de política do Fed - o Comitê Federal de Mercado Aberto - começou a discutir este problema e planeja resolvê-lo no final de 2019.

Quais são as preocupações com a nova estrutura operacional do Fed?

Embora a intenção do Fed de implementar um sistema de piso com amplas reservas tenha sido feita em parte para manter um melhor controle sobre as taxas de juros, alguns economistas, incluindo David Beckworth, da George Mason University, preocupar que este sistema não está funcionando tão bem na prática. Recentemente, várias taxas de curto prazo aumentaram e têm sido incomum volátil . Em particular, a taxa de fundos federais aumentou em direção ao topo da faixa-alvo do Fed. Como resultado, o Fed fez várias ajustes técnicos para reduzir a taxa de fundos federais, reduzindo o IOER de modo que o spread no qual ele é definido em relação ao topo da meta da taxa de fundos federais seja mais amplo. Apesar desse ajuste, várias outras taxas de juros de curto prazo importantes para o funcionamento do mercado que tradicionalmente são negociadas abaixo do IOER subiram acima dele. Se o Fed não puder manter o controle sobre as taxas de juros, pode ter que fazer ajustes em sua nova estrutura de reservas amplas.

Como o Fed pode melhorar seu controle sobre as taxas de juros de curto prazo?

Para dar ao Fed melhor controle sobre as taxas de juros, Bill Dudley, ex-presidente do Fed de Nova York, argumenta que o Fed deveria descartar a taxa de fundos federais como uma meta. A taxa de fundos federais é um vestígio do antigo sistema, então as tentativas de controlá-la são discutíveis, argumenta ele. Em vez disso, o Fed deve se concentrar apenas em usar taxas que ele controla diretamente, como IOER e outras taxas administradas . Economistas do Federal Reserve Board e do St. Louis Fed argumentaram ( aqui e aqui ) que o Fed deve criar um mecanismo de recompra permanente (repo) para evitar que as taxas de juros de curto prazo subam acima da meta e para diminuir a demanda geral por reservas bancárias em um determinado nível do IOER; o Fed disse isso quer ver as reservas no menor nível consistente com a condução da política monetária de forma eficiente e eficaz. Um mecanismo de recompra permitiria aos bancos emprestar dinheiro em uma base de curto prazo do Fed a taxas de juros ligeiramente acima do mercado sempre que precisassem, semelhante à janela de desconto do Fed, para que eles não tivessem que estacionar tanto dinheiro em reservas no a policia Federal. Também colocaria efetivamente um teto nas taxas de juros de curto prazo; nenhum banco tomaria emprestado a uma taxa mais alta do que a que poderiam obter diretamente do Fed. Isso pode ajudar a evitar que a taxa de fundos federais suba acima da meta do Fed. O IOER serviria como um piso para as taxas de fundos federais e a taxa sobre o mecanismo de recompra permanente serviria como um teto. Presidente Powell disse que a facilidade seria discutida pelo FOMC em reuniões futuras.