A revisão do Fed de sua estratégia de política monetária - e o que os estudiosos do Brookings têm a dizer sobre isso

O Federal Reserve está concluindo um abrangente revisão de seu quadro de política monetária que explorou questões fundamentais levantadas durante a crise financeira global e suas consequências. A estratégia do Fed para perseguir seu mandato legal de máximo emprego e estabilidade de preços foi a melhor em um mundo onde a inflação - e, consequentemente, as taxas de juros - permaneceram teimosamente baixas, mesmo com a taxa de desemprego dos EUA se aproximando do mínimo de meio século? As ferramentas implantadas durante a Grande Recessão foram as certas para lutar contra a próxima desaceleração? As práticas de comunicação do Fed poderiam ser melhoradas? Acadêmicos e participantes de conferências do Brookings Institution também têm pensado nessas questões. Veja a compilação de trabalhos de pesquisa selecionados e artigos abaixo .

No dele conferência de imprensa no final de julho, Powell disse que, como resultado da revisão, o Fed em um futuro próximo revisará seu Declaração sobre metas de longo prazo e estratégia de política monetária . O vice-presidente do conselho, Richard C. Clarida, que está liderando a revisão, disse em um entrevista no início de agosto que o Fed está observando algumas evoluções importantes.

O comitê de política do Fed, o Federal Open Market Committee, adotou pela primeira vez a declaração de estratégia em janeiro de 2012, quando o Brookings Distinguished Fellow in Residence Ben S. Bernanke era o presidente do Fed. Janet L. Yellen, que iria suceder Bernanke como presidente do Fed e que também é um Brookings Distinguished Fellow in Residence, liderou o subcomitê do FOMC que o produziu. Embora o Fed tivesse julgado informalmente a inflação de 2 por cento como consistente com a estabilidade de preços desde meados de 1996, a declaração de 2012 formalizou a meta como uma inflação de 2 por cento medida pelo índice de preços de despesas de consumo pessoal do Departamento de Comércio. Uma emenda de 2016 enfatizou que 2% era uma meta simétrica, o que significa que os formuladores de políticas ficariam preocupados se a inflação estivesse persistentemente acima ou abaixo desse objetivo.



Motivação para a revisão

Exceto brevemente em 2018, a inflação não atingiu de forma sustentável 2% desde que a meta foi anunciada. Uma relação econômica conhecida como Curva de Phillips sugere que o baixo desemprego deve levar a uma inflação mais alta. Mas as taxas de desemprego historicamente baixas nos EUA antes da recessão da COVID-19 não produziam inflação mais alta. Os economistas não têm certeza do porquê.

Gráfico de inflação e Fed

Muitos consumidores acolhem uma inflação muito baixa, mas o problema é que uma inflação muito baixa significa que as taxas de juros, em média, permanecem muito baixas. Isso, por sua vez, diminui a capacidade do Fed de lutar contra recessões usando sua ferramenta tradicional - cortar sua meta para a taxa de juros em empréstimos overnight entre bancos (a taxa de fundos federais). A distância entre a taxa de fundos federais e seu limite inferior efetivo (aproximadamente zero ou um pouco menos) está diminuindo. A estimativa mediana dos formuladores de políticas do Fed do nível neutro da taxa de fundos federais - a taxa pela qual a política monetária não é expansionista nem contracionista - caiu de 4,2 por cento em janeiro de 2012 para 2,5 por cento em junho de 2020 .

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Estratégia

A estratégia do Fed para atingir seu objetivo de inflação tem sido o que os economistas chamam de estratégia do passado, o que significa que ele não tenta compensar os erros do passado. Ele simplesmente busca reduzir a inflação para 2% - equilibrando sua busca pela estabilidade de preços com o alcance da outra perna de seu mandato duplo, o emprego máximo. Economistas de eventos da Brookings sugeriram que o Fed substituísse sua estratégia anterior por várias estratégias de maquiagem. Quando a inflação ficava abaixo da meta, por exemplo, o Fed poderia disparar para a inflação temporariamente um pouco acima de 2% para compensar a redução, mas ainda mirar em 2%, em média, durante um período especificado.

Ferramentas

Quando a taxa de fundos federais está acima do limite inferior efetivo, o Fed pode reduzi-la para apoiar a economia durante recessões. Mas, quando a taxa de fundos se aproximou de seu limite inferior efetivo durante a recessão de 2007-2009, o Fed começou a usar duas novas ferramentas - compras em grande escala de títulos do Tesouro de vencimento mais longo e títulos hipotecários apoiados pelo governo (flexibilização quantitativa) e declarações sobre seus planos para taxas de juros de curto prazo (orientação futura). Ambas as ferramentas visavam pressionar para baixo as taxas de juros de longo prazo, como taxas de hipotecas e taxas de títulos corporativos. Outros bancos centrais implantaram ferramentas que o Fed não tem - como empurrar suas taxas de política de curto prazo abaixo de zero (taxas negativas) ou metas de taxas de títulos de vencimento mais longo, comprometendo-se a comprá-los a um preço predeterminado ( controle da curva de rendimento )

A revisão atual, conduzida em grande parte durante uma expansão econômica dos EUA de quase 11 anos, foi focada na política monetária durante futuras desacelerações, que pareciam confortavelmente distantes. Mas o futuro chegou mais cedo do que o previsto, com o início da recessão do COVID-19 em fevereiro, e o Fed retomou as compras de títulos em grande escala e a orientação futura. A questão é como essas e outras ferramentas de política monetária podem evoluir à medida que a economia luta para se recuperar da recessão atual. No início da revisão, o Fed descartou apenas duas possibilidades: alterar seu mandato máximo legal de emprego e estabilidade de preços e aumentar ou diminuir o objetivo de inflação de 2%. As atas do FOMC subsequentemente sugeriram que as compras de títulos e a orientação futura continuariam a ser partes essenciais do kit de ferramentas do Fed, mas que os participantes estavam céticos sobre a utilidade das taxas negativas nos Estados Unidos e não estavam prontos para adotar o controle da curva de rendimento.

Comunicações

A terceira etapa da revisão em três partes - comunicação - recebeu menos atenção do público do que as duas primeiras. Mas o Fed tem lutado há muito tempo com a tendência dos mercados financeiros de interpretar excessivamente o Resumo das Projeções Econômicas, que apresenta as previsões dos participantes do FOMC para inflação, desemprego, crescimento econômico e a trajetória da taxa de fundos federais. As autoridades enfatizaram que as trajetórias das taxas de fundos dos participantes são projeções, não promessas, e estão sujeitas a alterações em resposta ao desenvolvimento econômico.

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Como parte da revisão, o Fed conduziu alcance público que incluiu uma conferência de pesquisa em Chicago, 12 eventos regionais do Fed Listens (um em cada Reserve Bank) e dois eventos em Washington, DC Os eventos incluíram representantes de negócios e indústria, pequenos empresários e empreendedores, líderes trabalhistas, comunidade e desenvolvimento econômico funcionários, acadêmicos, representantes de aposentados, executivos de organizações sem fins lucrativos, banqueiros comunitários, funcionários do governo local e assessores do Congresso.


Contribuições do Brookings para a discussão

Acadêmicos do Brookings Institution e participantes de conferências nos últimos anos examinaram uma ampla gama de questões relevantes para a revisão do Fed. Abaixo está uma amostra de artigos e documentos publicados como Brookings Papers on Economic Activity (BPEA) e pelo Brookings ’Hutchins Center on Fiscal and Monetary Policy:

O Fed deve revisar sua estrutura

O Fed deve avaliar regularmente sua estrutura de política monetária?
Por Jeffrey Fuhrer, Giovanni Olivei, Eric Rosengren e Geoffrey Tootell (Federal Reserve Bank de Boston)
O presidente do Federal Reserve Bank de Boston, Eric Rosengren, em um artigo do BPEA no outono de 2018 com três economistas do Banco, escreve que a política monetária dos EUA se beneficiaria se o Fed conduzisse em intervalos regulares uma revisão formal e aberta de sua estrutura de política, com a ajuda de contribuintes externos .

Política monetária com juros baixos e inflação baixa

As novas ferramentas de política monetária
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution)
Em seu discurso de janeiro de 2020 para a Associação Econômica Americana, o ex-presidente do Fed, Ben S. Bernanke, alertou que a inflação muito baixa pode ameaçar a capacidade dos bancos centrais de combater as recessões. A inflação muito baixa é um problema porque contribui para taxas de juros baixas, que (por causa do limite inferior efetivo) reduzem a margem para cortes nas taxas de juros. As novas ferramentas adotadas pelo Fed durante a crise financeira - flexibilização quantitativa e orientação futura - foram eficazes e devem se tornar partes permanentes da caixa de ferramentas dos bancos centrais, argumenta ele. Para preservar a eficácia das ferramentas, é extremamente importante que os bancos centrais mantenham a inflação e as expectativas de inflação perto da meta, conclui ele.

Política monetária no limite inferior efetivo
Por Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School), James Hamilton (University of California, San Diego), Eric T. Swanson (University of California, Irvine) e Janet L. Yellen (Brookings Institution)
A ex-presidente do Fed, Janet L. Yellen, em um simpósio com os autores de três artigos apresentados na conferência BPEA do outono de 2018, discute o que os formuladores de política monetária devem fazer quando as taxas de juros se aproximam do limite inferior efetivo e o que o limite inferior pode significar para sua capacidade de definir a política monetária. Os artigos examinaram se a política monetária no limite inferior efetivo é menos potente e gera maiores repercussões internacionais, e até que ponto as compras de títulos em grande escala e a orientação futura podem substituir a política monetária tradicional.

Política monetária em um mundo de baixa taxa de juros
Por Michael T. Kiley e John M. Roberts (Conselho do Federal Reserve)
Em um artigo do BPEA da primavera de 2017, dois economistas do Conselho do Fed, usando modelos econômicos padrão, descobriram que as taxas de juros poderiam chegar a zero em até 40% das vezes - duas vezes mais do que previsto no trabalho por outros. A restrição à política monetária que isso causaria tornaria mais difícil para o Fed atingir uma inflação de 2% e o emprego máximo. Os autores sugerem que uma política monetária que tolere a inflação em tempos bons perto de três por cento pode ser necessária para trazer a inflação para dois por cento em média.

Repensando a meta de inflação de 2% do Fed
Por Lawrence H. Summers (Harvard University), David Wessel (Brookings Institution) e John David Murray (ex-vice-governador do Banco do Canadá)
Um relatório do Hutchins Center em junho de 2018 explora alternativas para a meta de inflação de 2% do Fed. Summers reconta as origens da meta de 2% e argumenta que, em vez disso, estabelecer uma taxa de aumento do produto interno bruto (PIB) nominal seria melhor. Wessel analisa três alternativas - aumentar a meta de inflação, objetivando o nível de preços em vez da taxa de inflação e objetivando o PIB nominal. Murray explica por que o Banco do Canadá, um dos primeiros bancos centrais a adotar uma meta de inflação, mantém sua meta de 2%.

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O que é a meta de inflação média?
Por David Wessel (Brookings Institution)
Wessel explica, em uma postagem do blog de maio de 2019, as motivações para a revisão do Fed da estratégia, ferramentas e práticas de comunicação de política monetária. Ele explora as vantagens e desvantagens da meta de inflação média, uma alternativa frequentemente mencionada para a estrutura atual do Fed. Sob a meta de inflação média, o Fed teria como objetivo compensar períodos em que a inflação estivesse abaixo de 2% com períodos em que estivesse acima de 2% e vice-versa.

Meta temporária de nível de preços: uma estrutura alternativa para a política monetária
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution)
Em uma postagem de blog, Bernanke explica sua proposta de 2017 para uma nova estrutura de política monetária para o Fed - metas temporárias de nível de preços. Como o limite inferior efetivo impede que a política monetária seja tão favorável quanto deveria ser durante e após as recessões, o Fed compensaria os períodos de inflação muito baixa comprometendo-se a empurrar a inflação acima da meta até atingir a média de 2%. Uma implicação é que, para atingir o overshoot da inflação, o Fed manteria as taxas de juros mais baixas por mais tempo durante os períodos de alto desemprego e baixa inflação.

Estratégias de política monetária para um ambiente de baixa taxa
Por Ben S. Bernanke (Brookings Institution) e Michael T. Kiley e John M. Roberts (Federal Reserve Board)
Bernanke, em uma postagem do blog de 2019, explica um artigo escrito em co-autoria com economistas do Conselho do Fed. Ele usa modelagem econômica para avaliar a eficácia da estrutura de segmentação de nível de preço temporário de Bernanke, juntamente com outras estratégias de baixa por mais tempo (promessas de bancos centrais durante recessões para manter as taxas de juros baixas, mesmo após a recuperação da economia). O documento conclui que a maioria das políticas do tipo 'baixa por mais tempo' oferece melhores resultados do que as abordagens de política tradicionais em ambientes de taxas de juros baixas.

A meta ótima de inflação e a taxa natural de juros
Por Philippe Andrade (Federal Reserve Bank de Boston), Jordi Galí (Centro de Pesquisa em Economia Internacional) e Hervé Le Bihan e Julien Matheron (Banque de France)
Em um artigo do BPEA no outono de 2019, os autores estudam como as mudanças na taxa de juros natural (neutra) afetam a meta de inflação ótima. Eles descobriram que, partindo de valores anteriores à crise financeira, um declínio de um ponto percentual na taxa natural deveria ser acomodado por um aumento na meta de inflação ótima de cerca de 0,9 a um ponto percentual.

Por que as taxas de juros estão baixas?

A taxa de juros neutra
Por Michael Ng e David Wessel (Brookings Institution)
Os autores explicam o conceito de taxa de juros neutra e por que isso é importante em uma postagem do blog do Hutchins Center em outubro de 2018. A taxa neutra é a taxa de juros de curto prazo que prevaleceria quando a economia estivesse em pleno emprego e inflação estável. As estimativas da taxa neutra, tanto nos Estados Unidos quanto em outras economias, vêm diminuindo desde o início dos anos 1970, deixando o Federal Reserve e outros bancos centrais com menos espaço para cortar as taxas de juros quando necessário. Eles exploram as possíveis razões para o declínio da taxa neutra, incluindo a hipótese de excesso de poupança global do ex-presidente do Fed Ben S. Bernanke e a hipótese de estagnação secular do ex-secretário do Tesouro Lawrence H. Summer.

Sobre a queda de taxas reais neutras, política fiscal e o risco de estagnação secular
Por Lukasz Rachel (Banco da Inglaterra) e Lawrence H. Summers (Universidade de Harvard)
Em um artigo BPEA da primavera de 2019, os autores mostram, usando procedimentos econométricos e observando indicadores de mercado, que as taxas de juros reais neutras (ajustadas pela inflação) caíram pelo menos três pontos percentuais na geração anterior. As taxas neutras teriam diminuído em mais de duas vezes se não fossem as medidas fiscais compensatórias, eles descobriram. Eles argumentam que as mudanças nas propensões à poupança e ao investimento explicam o declínio. Eles escrevem que suas descobertas apóiam a ideia de que as economias industriais maduras são propensas à estagnação secular. Eles concluem que, para alcançar o pleno emprego e evitar que a inflação caia abaixo da meta, os formuladores de políticas fiscais precisarão tolerar déficits orçamentários maiores e os formuladores de política monetária precisarão adotar políticas monetárias não convencionais.

Segurança, liquidez e a taxa natural de juros
Por Marco Del Negro, Domenico Giannone, Marc P. Giannoni e Andrea Tambalotti (Federal Reserve Bank de Nova York)
Quatro economistas do Fed de Nova York escreveram em um artigo do BPEA da primavera de 2017 que o declínio da taxa de juros natural (ou neutra) é principalmente devido à forte demanda por ativos seguros e líquidos, especialmente títulos do Tesouro dos EUA, provocada em parte por estrangeiros e domésticos crises nos últimos 20 anos. Eles descobriram que os retornos dos títulos menos líquidos e seguros do que os títulos do Tesouro, como os títulos corporativos, caíram muito menos.

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Por que a inflação está baixa?

O que (não) está acontecendo com a inflação?
Por Sage Belz. David Wessel e Janet L. Yellen (Brookings Institution)
Os autores do relatório do Hutchins Center de janeiro de 2020 exploram as razões pelas quais a Curva de Phillips se achatou (por que a inflação se tornou tão indiferente às pressões do mercado de trabalho) - e por que isso é importante. Uma curva de Phillips mais plana significa que o Federal Reserve pode errar ao empurrar o desemprego para baixo sem arriscar um aumento indesejado da inflação. Por outro lado, uma inflação mais baixa significa que as taxas de juros estão mais baixas, deixando o Fed com menos espaço para cortar as taxas em resposta a uma economia fraca. E, uma curva de Phillips mais plana significa que o Fed pode ter que aumentar as taxas mais do que no passado, se for necessário reduzir a inflação.

O que há com a curva de Phillips?
Por Marco Del Negro e Andrea Tambalotti (Federal Reserve Bank de Nova York), Michele Lenza (Banco Central Europeu) e Giorgio E. Primiceri (Northwestern University)
Em um artigo BPEA da primavera de 2020, os autores examinam as origens da desconexão entre a inflação e os altos e baixos do ciclo de negócios nos últimos 30 anos. Eles concluem que, em resposta, os bancos centrais devem adotar estratégias de política monetária sistemáticas, como metas de inflação média, que reagem com mais força à inflação fora da meta.

Dinâmica da inflação: morta, latente ou determinada no exterior?
Por Kristin J. Forbes (MIT-Sloan School)
Em um artigo do BPEA no outono de 2019, o autor conclui que, desde a crise financeira, a crescente globalização tem desempenhado um papel cada vez mais importante em muitos países na determinação da inflação dos preços ao consumidor. Ela argumenta que um melhor tratamento da globalização nos modelos de inflação ajudará a melhorar as previsões e poderia ajudar a explicar a diferença crescente entre os lucros e a parcela do trabalho na renda nacional. No geral, entretanto, ela constata que, embora a inflação de preços ao consumidor seja cada vez mais determinada no exterior, o núcleo da inflação (inflação excluindo alimentos e energia) e a inflação de salários ainda são, em grande parte, um processo doméstico.