O FOMC, o Conselho de Governadores e a política de taxas de juros do Fed

Nesta manhã Wall Street Journal , em um artigo de opinião intitulado Interpretando mal o Fed sobre um aumento da taxa , Benn Steil argumenta que, com o objetivo de prever mudanças na postura da política monetária, os observadores do Fed podem estar observando o órgão errado. Em vez de prestar atenção às opiniões dos membros do Federal Open Market Committee (FOMC), ele diz, os investidores e outros deveriam se concentrar no Conselho de Governadores do Fed, o subconjunto do Comitê que reside permanentemente em Washington.

É bem sabido que, dentro do FOMC, a influência dos participantes individuais nas decisões políticas varia. Cada um dos sete membros do Conselho (quando todas as cadeiras forem preenchidas) têm voto permanente no FOMC, enquanto apenas cinco presidentes do Reserve Bank votam em cada reunião. Além disso, na prática, maior domínio sobre a política é exercido pelo presidente e por pessoas próximas a ele, bem como pelos participantes do Comitê (mesmo aqueles sem voto em determinada reunião) que são mais persuasivos nos debates internos.

O argumento do Sr. Steil, no entanto, não é sobre a influência dos participantes individuais nas decisões do FOMC. Em vez disso, ele faz uma observação mais técnica. Ele observa que, devido ao grande balanço do Fed, os métodos tradicionais de controle da taxa de fundos federais (a taxa de juros do Fed) não funcionarão hoje. Em vez disso, para aumentar a taxa dos fundos federais quando chegar a hora, o Fed terá que contar com novas ferramentas, incluindo mudanças na taxa de juros que escolhe pagar sobre as reservas mantidas no Fed por bancos comerciais. A lei de 2008 que deu ao Fed o poder de pagar juros sobre as reservas bancárias conferiu autoridade para definir essa taxa no Conselho, não no FOMC. O Sr. Steil conclui que o Conselho, e não o FOMC, na verdade controla a política monetária.



Steil está correto ao afirmar que a taxa de juros paga sobre as reservas será uma ferramenta importante para influenciar as taxas de juros de curto prazo - um ponto sobre o qual os formuladores de políticas do Fed têm sido bastante abertos - e que, por lei, o Conselho define essa taxa. Ele pode notar que outras ferramentas importantes para influenciar as taxas de juros de curto prazo, como o chamado mecanismo de repo reverso, são sob o controle do FOMC . Mais fundamentalmente, porém, ao concluir que o Conselho, consequentemente, controlará a política monetária, ele não entendeu como o Fed realmente funciona. Quaisquer que sejam os aspectos técnicos, os formuladores de políticas do Fed sabem que a expectativa do Congresso e do público é que a política monetária seja feita pelo FOMC, não pelo Conselho - uma expectativa reforçada por décadas de prática do Fed. Durante meu tempo como presidente (do Conselho e do FOMC), fomos explícitos tanto interna quanto externamente sobre a primazia do FOMC na política monetária, entendimento que foi totalmente apoiado por membros do Conselho, bem como por outros participantes do FOMC . Minha sucessora, Janet Yellen, acredita piamente no desenvolvimento de um amplo consenso político. Tenho certeza de que ela continuará a envolver totalmente todo o FOMC na formulação da política monetária e que ela e o Conselho farão o que for necessário para implementar as decisões do órgão maior.

Existe um precedente histórico para o Conselho ter autoridades técnicas que, na prática, estavam subordinadas às decisões do FOMC. O Conselho tem autoridade há muito tempo para definir a taxa de desconto, a taxa pela qual os bancos de reserva regionais emprestam aos bancos em seus distritos. De acordo com os procedimentos operacionais tradicionais, a taxa de desconto ajudou a ancorar a taxa de fundos federais e foi mantida em um nível logo abaixo da meta para a taxa de fundos definida pelo FOMC . O Conselho não usou sua autoridade sobre a taxa de desconto para tentar exercer uma influência independente sobre a política monetária; em vez disso, quando o FOMC alterou sua meta de taxa de fundos, o Conselho rotineira e automaticamente ajustou a taxa de desconto em conjunto com a ação do FOMC.

Se você deseja compreender e prever as decisões do Fed sobre as taxas de juros, será aconselhável acompanhar os debates entre o FOMC e sua liderança. As opiniões dos membros do Conselho são relevantes, é claro, mas porque os membros do Conselho também são eleitores no FOMC, não porque haja qualquer risco de o Conselho tentar bloquear a implementação de uma decisão do FOMC.



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