Grécia: uma tranche adiada, alívio para aposentados e provável endosso de orçamento

A teia emaranhada das finanças gregas é uma saga de longa duração, cujo capítulo atual é complicado. No entanto, vislumbres de alívio estão começando a aparecer. Os pontos positivos incluem o provável endosso do orçamento grego pelo Eurogrupo em 3 de dezembro. No entanto, nem tudo está otimista e as autoridades da UE devem evitar o uso de óculos cor de rosa quando se trata das perspectivas de crescimento da Grécia a médio prazo.

Em 21 de novembro, a Comissão da UE emitiu seu primeiro relatório de vigilância reforçada pós-programa, adiando a liberação de 600 milhões de euros para a Grécia. Os fundos estão vinculados a duas fontes - o Programa de Mercado de Valores Mobiliários do Banco Central Europeu (SMP) e os Acordos sobre Ativos Financeiros Líquidos (ANFA). Eles constituem uma tranche SMP / ANFA. (ANFA é um acordo entre os bancos centrais nacionais (BCN) da área do euro e o BCE. O acordo estabelece regras e limites para a detenção de ativos financeiros efetuados de forma independente pelos BCN. O SMP compra títulos de dívida do BCE como forma de ajudando os países membros (como a Grécia) a fazerem uma transição tranquila para fora do sobreendividamento.)

impacto econômico do aquecimento global

O atraso da tranche do SMP / ANFA para a Grécia, entre outras reformas paralisadas - como a falta de progresso nas privatizações e atrasos na liquidação de atrasos equivalentes a cerca de 3 bilhões de euros - custará caro ao país.



Do lado positivo, quando o Eurogrupo se reuniu em 19 de novembro, o corte de aposentadoria por diferença pessoal previamente legislado foi suspenso. Isso preserva o dinheiro extra - cerca de 2,0 bilhões de euros, ou quase 1% do PIB - dado exclusivamente aos aposentados que se aposentaram antes da entrada em vigor da lei de pensões de 2016. Os números abaixo mostram a queda dramática nos salários gregos (linha azul) desde o início da crise, em comparação com a ligeira queda nas pensões durante o mesmo período. A Figura 1b mostra um possível número de aposentados que serão beneficiados.

Brookings Watermark

Brookings Watermark

De acordo com o programa de médio prazo 2019-2022 acordado com os credores europeus , a participação dos salários do setor público no orçamento aumentou de 15,6 bilhões de euros em 2015 para 17,1 em 2018 e para 17,6 bilhões de euros em 2019, conforme projetado no orçamento apresentado ao parlamento na semana passada. É, portanto, evidente que o governo pretende extrair ganhos políticos jogando um osso proverbial para aposentados e funcionários públicos. As autoridades também esperam manter um certo nível de demanda enquanto lutam para impulsionar o crescimento econômico da Grécia em face de uma relação dívida / PIB de 183,1%.

Ao mesmo tempo, o superávit primário para 2018 é projetado para 4,2% do PIB pelo terceiro ano consecutivo. O excedente surgiu às custas dos tão necessários investimentos públicos, que já foram reduzidos em 300 milhões de euros em comparação com as projeções originais incluídas na estratégia fiscal de médio prazo de 2019-22 da Grécia.

A redução dos investimentos públicos continua a minar as perspectivas de crescimento do PIB da Grécia, a produtividade, os níveis salariais e o emprego líquido. Quanto à questão crítica da produtividade em particular, um relatório de 23 de novembro do Alpha Bank enfatiza corretamente que, à medida que a produtividade cai de forma mais acentuada, o aumento resultante do custo unitário do trabalho está prejudicando a competitividade.

Figura 2. Produtividade e custo real do trabalho unitário (RULC)

Gráfico: Produtividade e custo real do trabalho unitário (RULC), Grécia

Fonte: EC do relatório semanal do Alpha Bank, 23 de novembro
Nota: 2019 e 2020: previsão

Provável aprovação do orçamento grego

Os sinais prevêem que a reunião do Eurogrupo em 3 de dezembro irá aprovar o orçamento grego. O presidente do Eurogrupo, Mario Centeno, já declarou que a Grécia atingiu as metas estabelecidas pelo acordo do verão passado entre os credores da UE e o governo grego, apesar do relatório sem brilho da CE sobre o progresso das reformas no contexto da supervisão pós-programa reforçada.

aumentos na produção e aumentos na taxa de inflação têm sido associados a

No entanto, não é apenas esse relatório negativo que parece enviar sinais errados aos mercados. Para atingir um superávit primário de mais de 4,0-4,2% (em vez de 3,5%, conforme acordado com os credores), o governo recorre a investimentos públicos, o que deteriora ainda mais as perspectivas de crescimento de longo prazo.

Uma maneira de sair do enigma atual

Dadas as restrições atuais criadas pelas necessidades de superávit primário, a melhor política de médio prazo (até 2022) envolveria três etapas:

  1. Vote na lei as reformas acordadas e obtenha a tranche de 600 milhões de euros imediatamente,
  2. Empreenda a liquidação direta de atrasos,
  3. Evite qualquer superávit primário extra (acima de 3,5 por cento) de 2019 em diante. (Infelizmente, o governo em seu MTFS 2019-2022 apresentado em junho passado apresentou um superávit primário de 5,2 por cento para 2022!).

Satisfazer essas prioridades poderia ajudar a diminuir os spreads de títulos do governo grego (GGBs) de 10 anos, que subiram para 420 pontos base (as taxas de juros sobre esses títulos estão atualmente em torno de 4,5%). Isso efetivamente negaria o acesso ao mercado do país. As três etapas também podem dar um impulso substancial à economia, bem acima da atual taxa de crescimento estimada de 1,5 a 2,0% do PIB. As medidas também deixariam os consumidores com mais dinheiro para gastar ou investir. Além disso, mais renda disponível para aqueles que pediram muito emprestado aos bancos ajudará essas instituições financeiras a reduzir seus empréstimos inadimplentes às alturas.

A conveniência política pode prevalecer sobre a prudência fiscal

No entanto, em face da diminuição do apoio público e das eleições marcadas para algum tempo no próximo ano, o governo parece inclinado a estabelecer diferentes políticas e prioridades fiscais em detrimento do crescimento sustentável de longo prazo. Estranho que os credores da UE não pretendam reagir.