Empréstimos inadimplentes da Grécia: uma fonte de instabilidade, um obstáculo importante para uma forte recuperação

Enquanto o primeiro-ministro Alexis Tsipras se reunia em D.C. esta semana com o presidente Donald Trump, o espectro de empréstimos inadimplentes continuou a pairar sobre a economia grega.

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Os europeus finalmente concordaram algumas semanas atrás com o Fundo Monetário Internacional para começar o teste de estresse dos quatro bancos sistêmicos do país, Alpha Bank, Eurobank, National Bank of Greece e Piraeus Bank, que constituem 98 por cento do Sistema financeiro grego .

Isso reflete duas coisas. Os credores duvidam francamente da capacidade desses bancos de finalmente se levantarem e financiar uma forte recuperação econômica muito necessária, ou estão determinados a continuar pressionando o governo por mais reformas questionando a capitalização do setor financeiro e a qualidade do capital. Ou ambos.



Em todo caso, uma coisa é certa. Os bancos gregos não podem atualmente financiar a recuperação doméstica, que, aliás, continua insuficiente e anêmica. A questão se tornou crítica durante a semana de 9 de outubro, quando o World Economic Outlook do FMI previu uma perspectiva de crescimento ruim de longo prazo para a Grécia. Quanto a 2018, o FMI deixou claro que, se a Grécia conseguir atingir a meta específica de um superávit orçamentário de 2,2% e implementar as reformas planejadas, então não levantará o espectro de novas medidas de austeridade. Livrar-se dos empréstimos inadimplentes (NPLs) avaliados em 100 bilhões de euros é agora, substancialmente, a prioridade número um do FMI.

Enquanto isso, o governo concordou com os credores europeus em 2015 para atingir a meta de 3,5 por cento. Os europeus, aliás, rejeitam unanimemente a imposição de um novo ‘haircut’ direto para os detentores de dívidas gregas. Essa postura europeia parece implicar que, para atingir um superávit orçamentário primário de 3,5 por cento do PIB ou mais, o governo grego deve adotar novas medidas de austeridade que reduziriam o equivalente a 1,3 por cento do PIB. Ou simplesmente antecipar em 2018 a implementação dos novos cortes de 20 por cento nas pensões, estimados em 1,2-1,3 por cento do PIB, programados inicialmente para 2019. Neste caso, é certo que Alexis Tsipras, o independente primeiro-ministro grego, pedirá eleições antecipadas, possivelmente em junho próximo.

Nesse ínterim, o setor financeiro está tentando se desalavancar, livrando-se do maior número possível de NPLs. Esta é uma das principais prioridades de política dos credores, incluindo os europeus e o FMI. Do lado positivo, as famílias e empresas com forte capacidade financeira pagaram alguns dos empréstimos. No entanto, o restabelecimento do rácio empréstimo / depósito a um nível sustentável e a redução constante da dependência da tábua de salvação da área do euro à medida que a economia se desalavanca continua a ser um desafio. Embora as repetidas recapitalizações tenham restaurado a base de capital dos bancos gregos, os empréstimos inadimplentes aumentaram constantemente como proporção dos empréstimos pendentes.

Figura 1: Empréstimos inadimplentes como uma porcentagem de todos os empréstimos (exposições após 2015) e provisões

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Certamente, agora muitos empregos foram perdidos e uma miríade de empresas que eram essencialmente produtivas faliram. Com termos de financiamento mais aceitáveis, algumas dessas empresas provavelmente teriam resistido à crise intactas. Na ausência de uma depressão econômica, outros podem ter fracassado como parte de uma integração mais ampla nas cadeias de valor globais e à medida que o aumento da produtividade não salarial transforma o cenário corporativo.

Mas a depressão fez acontecer e a normalização gradual dos bancos gregos ocorreu em conjunto com um rácio crescente de NPLs, uma vez que ambos aumentaram, mesmo quando as instituições dependiam da tábua de salvação da área do euro.

O facto de a crise fiscal na Grécia ter se transformado em depressão no contexto de um sistema financeiro que não tinha emprestado excessivamente às famílias e empresas contrasta fortemente com outros países europeus onde o endividamento privado excessivo foi canalizado para projetos imobiliários improdutivos. Na Irlanda e Espanha , por exemplo, havia pouco valor a recuperar de projetos imobiliários superfaturados e mal concebidos.

Em contraste, a Grécia não teve uma bolha imobiliária generalizada impulsionada pela dívida ou dívida pendente do consumidor. Em vez disso, os empréstimos foram oferecidos a empresas produtivas exatamente porque as instituições fracas (que implicitamente oferecem apenas proteção fraca ao credor) desencorajaram o empréstimo incondicional. Isso também veio à tona após uma série sem precedentes de auditorias nas carteiras de empréstimos dos bancos gregos. Para surpresa de muitos, essas auditorias mostraram que os empréstimos em geral eram oferecidos com base em uma avaliação sólida - quando a influência política não forçava os oficiais de crédito a ignorar seu bom senso, especialmente em bancos controlados pelo estado.

Isso significa que, mesmo enquanto os NPLs agora parecem ter atingido seu pico, refletindo a redução gradual após o último pico de incerteza durante os eventos políticos de 2015 e 2016, a parcela de corporativo Os NPLs constituem uma parte desproporcionalmente grande desses empréstimos. Em termos comparativos, na Irlanda e na Espanha, as hipotecas eram, respectivamente, o maior grupo desses empréstimos. Além disso, em 2014, uma grande parte desses empréstimos foi garantida por alguma atividade que poderia ser restaurada à saúde, pelo menos em parte, condicionada à implementação de uma reestruturação bem-sucedida. Isso é verdade até hoje. No entanto, com o passar do tempo, o número de empresas que podem se recuperar, superar os crescentes atrasos e lidar com a erosão de sua rede de clientes e colaboradores diminui.

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A lenta resolução de NPLs está relacionada ao ressurgimento da instabilidade após dezembro de 2014, bem como à inflexibilidade das leis relacionadas. Isso contribuiu para o fato de que os bancos gregos vêm acumulando esses NPLs em seus balanços, embora tenham feito generosas provisões contra eles. No final, a soma das garantias e provisões deve cobrir quaisquer perdas potenciais na maioria, senão em todos, esses NPLs - mesmo com os valores atuais das garantias depreciadas, como imóveis. Mas, além da estabilização política e econômica, é necessária uma iniciativa legislativa abrangente, embora, até o momento, o progresso tenha sido parcial, na melhor das hipóteses. Isso levanta a questão de por que os credores não estão pressionando por um acordo que possa liberar recursos para pequenas e grandes empresas nacionais que ainda sobrevivem em meio a essa confusão.