Economia grega: da saída do programa de resgate à recuperação?

A recente elevação da classificação de crédito estrangeiro de longo prazo da Grécia pela Moody's de B3 para B1 deve encorajar a aceitação por parte dos investidores de um título do governo grego de 10 anos e 2,5 bilhões de euros com lançamento esta semana. Em oposição a este desenvolvimento cautelosamente encorajador estava a Comissão Europeia (CE) relatório de vigilância aprimorado emitido em 27 de fevereiro. Em cima disso, estão os persistentes desafios da economia política que continuam a obstruir o setor financeiro e outras reformas estruturais.

Hoje, nem o atual governo (que se tornou o melhor parceiro dos credores do país) nem a provável tomada de poder pendente por Kyriakos Mitsotakis do principal partido de oposição de centro-direita representam uma ameaça à estabilidade da Grécia. É verdade que, com quase 30 bilhões de euros em poupanças apoiadas pelo governo que funcionam como uma garantia para potenciais investidores, juntamente com extensões de vencimento de dívidas de credores, os investidores podem ver uma compra de títulos de 10 anos com um rendimento de cerca de 3,9 por cento como uma excelente oportunidade de investimento.

O esforço de reforma em curso está lentamente começando a dar frutos na economia, disse a Moody's em um comunicado à imprensa descrevendo seu relatório fechado lançado na semana passada. Embora o progresso tenha parado às vezes, com metas atrasadas ou perdidas, o ímpeto da reforma parece estar cada vez mais arraigado, com boas perspectivas de progresso e baixo risco de reversão. A atual classificação B1 do país ainda permanece quatro níveis abaixo do grau de investimento, Bloomberg advertiu .



De acordo com o relatório de supervisão reforçada da CE, embora a Grécia tenha aliviado com sucesso seus desequilíbrios orçamentários e uma lista de compromissos de reforma pendentes feitos no ano passado tenha sido cumprida até o final de 2018, ... o governo grego precisará completar os pendentes para receber o próximo desembolso… de 970 milhões de euros com uma decisão da CE sobre a liberação dos fundos adiada até a reunião dos ministros das finanças do Eurogrupo em 11 de março.

A Grécia ainda deve realizar 16 reformas incompletas em setores críticos, como energia e mercados de trabalho, mas as questões mais problemáticas estão no setor financeiro. O acompanhamento dos quatro bancos sistêmicos do país - Alpha Bank, National Bank of Greece, Eurobank e Praeus Bank - em seu compromisso de adotar ferramentas para resolver empréstimos inadimplentes está muito aquém. Uma reforma de importância crucial está relacionada à revisão da lei 3869/2010, que se refere à reestruturação da dívida de indivíduos superendividados. Chamada de lei de Katseli, ela protege as hipotecas de residências primárias, que, se revisadas ao longo das linhas exigidas pelos credores, provavelmente levariam à liberação de uma tranche de 970 milhões de euros no final deste mês.

Em suma, não apenas o relatório da CE é duro com as reformas incompletas do governo, mas também parece estar em grande parte em desacordo com a justificativa de Moody para uma atualização de crédito, que foi amplamente baseada no progresso até o momento das reformas em andamento!

O copo está meio cheio ou meio vazio?

O risco político diminuiu após a reviravolta sem precedentes do governo do primeiro-ministro Alexis Tsipras em relação à sua posição nos programas de resgate. Desde maio de 2017, após a conclusão muito atrasada da segunda avaliação do programa grego, o atual governo pareceu alinhar-se em quase todas as questões com os credores. Particularmente no plano econômico, é verdade, em termos nominais, que os desequilíbrios orçamentários se atenuaram e a conta corrente passou a ter um déficit pequeno e administrável. Enquanto isso, o crescimento para 2018 deve ficar oficialmente acima de 2 por cento - ainda não o suficiente para levantar todos os barcos gregos. Nos próximos quatro anos, a CE prevê um crescimento ligeiramente acima de 2 por cento, enquanto o Fundo Monetário Internacional prevê taxas médias de crescimento próximas de 1 a 1,5 por cento.

Com base nas previsões atuais, a Grécia pode não estar equipada para crescer a uma taxa alta o suficiente para permitir o pagamento de dívidas em um futuro distante. Os problemas econômicos do país não desapareceram simplesmente com o fim de seu programa de resgate mais recente, em agosto passado. À medida que as incertezas políticas e econômicas extremas diminuem, o país e sua base produtiva começam a se estabilizar, mas uma forte recuperação que desfará as perdas incorridas com a crise prolongada permanece indefinida. Por enquanto, o sucesso dos três programas de resgate consecutivos é amplamente limitado à eliminação de déficits gêmeos - um no orçamento do governo e outro na conta corrente - sem mencionar os extensos cortes salariais que tornaram partes da economia competitivas novamente . Esses cortes salariais causaram extensos danos colaterais, deixando os trabalhadores com poder de compra limitado.

Como até mesmo os relatórios da CE reconhecem, os investimentos como porcentagem do PIB são atualmente inferiores a 13%, o menor valor de todos os países da zona do euro. O déficit de investimento está estimado em cerca de 80 bilhões de euros. Um grande boom de investimentos é necessário tanto para uma maior taxa de crescimento do PIB quanto para uma maior produtividade.

Somando-se a isso, está a baixa eficiência do mercado de trabalho do país e um hiato de produto teimosamente alto, em que o PIB potencial (pleno emprego) e o PIB real estão distantes. Nessa dinâmica, o PIB potencial pode diminuir quando há fuga de cérebros ou envelhecimento da população. O PIB também pode cair (ou parar) quando a amortização de capital é maior do que os novos investimentos, o que contribui para um grande déficit de investimento. O alto imposto sobre o trabalho do país, imposto para atingir o superávit primário de 3,5 por cento exigido como parte do resgate, apenas escurece o quadro sombrio. Além disso, esse imposto oneroso é a principal razão pela qual a Grécia tem a menor eficiência do mercado de trabalho na Europa (Figura 1).

Figura 1. Efeito da tributação no emprego (WEF GCI 2017-2018) e no emprego (15-64, Eurostat) no emprego total (Eurostat) 2017

Figura 1. Efeito da tributação no emprego (WEF GCI 2017-2018) e no emprego (15-64, Eurostat) no emprego total (Eurostat) 2017

Por outro lado, como as exportações foram as que mais contribuíram para a taxa de crescimento de 2018 do país, outra preocupação é que, à medida que a economia global desacelera (ver Figura 2, última coluna, 2019, primeiro trimestre), as exportações gregas podem enfraquecer, o que significaria qualquer O aumento do PIB teria que vir de gastos internos, investimento estrangeiro direto ou outras áreas.

Figura 2.

Pesquisa Econômica Mundial ifo - Mapa de Calor

Por último, mas não menos importante, a política grega ainda não se baseia na meritocracia, mas no favoritismo e na busca de renda. Para piorar a situação, a crise econômica deixou muitas pessoas com baixa ou média qualificação sem emprego. Alguns desses cidadãos desempregados estão agora tentando entrar na política para ganhar a vida, independentemente de qualificações e ideologia. A baixa qualidade da política é realmente decepcionante, e a fraqueza do aparelho de Estado torna as coisas ainda piores.

Uma nova onda de clientelismo (inclusive dentro do atual governo) e um espírito de parasitismo entre certos segmentos da população não são mencionados nos relatórios da Moody's ou da CE. No entanto, ambas as tendências estão minando seriamente as perspectivas de longo prazo da Grécia. Isso pode prenunciar uma nova onda de populismo nacionalista raivoso em meio aos tempos difíceis que se avizinham.