Como a inadimplência de Porto Rico reduziu os custos de empréstimos dos estados

A estrutura legal para inadimplência estadual (em oposição à municipal) é incerta; nenhum estado deixou de pagar sua dívida desde que o Arkansas o fez em 1933. Em um artigo, Incerteza jurídica e rendimentos de títulos municipais: transbordamentos de mercado de Porto Rico, preparado para a Conferência de Finanças Municipais de 2019 em Brookings, Chuck Boyer da University of Chicago Booth School of Business argumenta que os mercados veem a inadimplência recente de Porto Rico como um precedente para a estrutura legal, caso qualquer estado dos EUA entre em inadimplência. (Nos EUA, os governos municipais e distritais podem declarar falência; os estados não.) Usando uma metodologia de estudo de eventos, Boyer descobre que os preços dos títulos estaduais tiveram reações estatisticamente significativas à legislação e às decisões legais relativas a Porto Rico. Ao reduzir a incerteza jurídica em torno de um possível default estadual, as decisões de Porto Rico reduzido o custo do empréstimo do estado, ele descobre.

Os estudos de Boyer destacam quatro eventos da saga de Porto Rico. Primeiro, em 2014, Porto Rico promulgou o Lei de Execução e Recuperação de Dívidas de Corporação Pública de Porto Rico (Lei de Recuperação), que permite às empresas estatais reestruturarem suas dívidas. Dois anos depois, em 2016, eles foram aprovados no Moratória da Dívida e Lei de Recuperação Financeira (Lei da Dívida) que permitiu a Porto Rico parar de fazer pagamentos de dívidas. Terceiro, no mesmo ano, o Congresso dos EUA aprovou PROMESSA , permitindo a Porto Rico reestruturar dívidas com termos mais favoráveis ​​aos credores do que Capítulo 9 , o meio pelo qual os governos locais declaram falência. Finalmente, em 2018, um juiz decidiu que os pagamentos de títulos de receita especial de Porto Rico são opcionais durante o processo de falência. Esses eventos diminuem a incerteza do mercado, uma vez que começaram a criar algum precedente para uma estrutura de inadimplência do governo estadual, escreve Boyer.

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Usando dados de títulos individuais emitidos por governos estaduais, o autor estima mudanças nos spreads médios de títulos entre títulos emitidos pelo estado e dívida do Tesouro dos EUA com vencimentos semelhantes, 15 dias e 30 dias após o anúncio de cada evento. Os spreads de títulos são uma medida do julgamento do mercado sobre o risco de um título. Boyer raciocina que, se um evento levar a um aumento na taxa de recuperação esperada, seria de se esperar uma diminuição no spread, já que o pagamento esperado aos credores agora é maior. Controlando os fatores relacionados às características de cada título, Boyer descobre que os três Atos reduziram o spread do título entre 0,03 e 0,08 pontos percentuais. Além disso, consistente com sua hipótese, a decisão de que Porto Rico não precisa pagar seus títulos de receita em caso de falência, o que diminui a taxa de recuperação, aumentou os spreads dos títulos em 0,08 ponto percentual. Esses resultados sugerem que os preços dos títulos do Estado reagiram aos eventos jurídicos em Porto Rico.



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O autor também examina se os estados com pior saúde fiscal são mais afetados pelas decisões legais em Porto Rico, pois são mais propensos a entrar em default. Ele encontra resultados mistos para esta hipótese. Embora os títulos de estados com classificações de crédito abaixo do grau de investimento mais alto tenham reagido negativamente à Lei de Recuperação, aumentando os spreads entre 0,95 e 1,25 pontos percentuais, nem a Lei da Dívida nem o PROMESA tiveram um efeito considerável ou significativo. Ele conclui que não há evidências amplas de que governos estaduais mais fracos sejam particularmente afetados, mas sugere que um modelo de incerteza jurídica pode iluminar melhor as reações.

Em suma, Boyer descobre que as decisões legais sobre Porto Rico diminuem os spreads de títulos entre os títulos do Estado e a dívida do Tesouro. Isso sugere que um canal que afeta a dívida municipal é a incerteza jurídica. O autor admite que mais pesquisas precisam ser feitas sobre o canal da incerteza jurídica, mas diz que seus resultados implicam que o estabelecimento de uma estrutura legal para a inadimplência do governo estadual pode levar a menores custos de empréstimos para os governos estaduais.