Até que ponto devemos ficar preocupados se o teto da dívida não for elevado?

O limite da dívida limita o valor total permitido da dívida federal dos EUA em aberto. Os EUA atingiram esse limite em 1º de agosto de 2021, mas o Ministério da Fazenda vem realizando um conjunto de medidas extraordinárias para que o limite da dívida ainda não se vincule. O Estimativas de tesouraria que até 18 de outubroº, essas medidas não serão suficientes - a menos que o Congresso aumente ou suspenda o limite da dívida antes disso, o governo federal não terá dinheiro para pagar todas as suas obrigações.

Os efeitos econômicos de um evento sem precedentes seriam certamente negativos. No entanto, há uma enorme incerteza em torno da velocidade e magnitude dos danos que a economia dos EUA sofrerá se o governo dos EUA não puder pagar todas as suas contas por um tempo - isso depende de quanto tempo a situação dura, como ela é administrada , e até que ponto os investidores alteram suas opiniões sobre a segurança dos títulos do Tesouro dos EUA. Um impasse prolongado provavelmente causará danos significativos à economia dos EUA. Mesmo na melhor das hipóteses, onde o impasse é de curta duração, a economia provavelmente sofrerá danos sustentados - e completamente evitáveis, especialmente dados os desafios que o COVID-19 representa para a saúde da economia.

O governo dos EUA paga uma taxa de juros mais baixa sobre os títulos do Tesouro devido à segurança e liquidez incomparáveis ​​do mercado do Tesouro. Algumas estimativas sugerem que essa vantagem reduz a taxa de juros que o governo paga sobre os títulos do Tesouro (em relação às taxas de juros sobre a dívida de outras nações soberanas) em algo na ordem de 25 pontos base (um quarto de ponto percentual) em média. Dado o nível atual da dívida, isso se traduz em economia de juros para o governo federal de cerca de US $ 60 bilhões neste ano e mais de US $ 700 bilhões na próxima década. Mesmo que apenas parte dessa vantagem fosse perdida ao permitir que o limite da dívida se vinculasse, o custo para o contribuinte poderia ser significativo.



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Como o Tesouro dos EUA funcionará quando o limite da dívida se fechar?

Não se pode prever como o Tesouro vai operar quando o limite da dívida se fechar, já que isso seria inédito. O Tesouro tinha um plano de contingência em vigor em 2011 quando o país passou por situação semelhante, e parece provável que o Tesouro siga os contornos desse plano se o limite da dívida se firmar neste ano. De acordo com o plano, não haveria inadimplência nos títulos do Tesouro. O Tesouro continuaria a pagar juros sobre esses títulos do Tesouro à medida que vencessem. E, à medida que os títulos vencem, o Tesouro pagaria esse principal leiloando novos títulos no mesmo valor (e, portanto, não aumentando o estoque total da dívida em poder do público). O Tesouro atrasaria os pagamentos de todas as outras obrigações, como pagamentos a agências, contratantes, beneficiários da Previdência Social e provedores de Medicare, até que tivesse pelo menos dinheiro suficiente para pagar as obrigações de um dia inteiro, em vez de tentar escolher quais pagamentos fazer que vencem em um determinado dia.

Os pagamentos atempados de juros e principal dos títulos do Tesouro juntamente com atrasos em outras obrigações federais provavelmente resultariam em desafios legais . Por um lado, é clara a motivação para pagar o principal e os juros em dia para evitar a inadimplência dos títulos do Tesouro; por outro lado, os processos provavelmente argumentariam que os detentores de títulos do Tesouro não têm legitimidade para serem pagos perante outros. Não está claro como esse litígio terminaria, em parte porque a própria lei impõe requisitos contraditórios ao governo - exigindo que ele faça pagamentos, honre a dívida e não ultrapasse o limite da dívida, três coisas que não podem acontecer ao mesmo tempo .

Quanto os gastos federais sem juros teriam que ser cortados?

Se o limite da dívida for vinculado, e o Tesouro tiver que fazer pagamentos de juros, então outras despesas terão que ser cortadas por cerca de 40 por cento no total . A necessidade de um corte acentuado reflete dois fatores. Primeiro, o governo está incorrendo em déficits anuais: para o ano fiscal de 2022 como um todo, o CBO espera que 22 centavos de cada dólar de despesas não decorrentes de juros sejam financiados por empréstimos. Em segundo lugar, as infusões de dinheiro ao Tesouro provenientes das receitas fiscais variam muito por mês, e as receitas fiscais em outubro e novembro tendem a ser bastante reduzidas. Assim, os cortes necessários aos gastos federais quando um aumento da dívida federal é evitado são particularmente grandes durante esses meses. Se o Tesouro quisesse ter certeza de que sempre teria dinheiro suficiente em mãos para cobrir todos os pagamentos de juros, talvez precisasse cortar os gastos não relacionados a juros em mais de 40%.

Como um limite de dívida vinculante afetaria a economia?

A extensão dos custos econômicos da vinculação do limite da dívida, embora certamente negativa, é enormemente incerta. Assumindo que os juros e o principal sejam pagos no prazo, os efeitos de curtíssimo prazo dependem em grande parte das expectativas dos participantes do mercado financeiro, empresas e famílias. O mercado de ações cairia vertiginosamente no primeiro dia em que um pagamento da Previdência Social fosse atrasado? O mercado do Tesouro dos EUA, o mais importante do mundo, funcionaria bem? Haveria uma corrida aos fundos do mercado monetário que detêm títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo? Que ações o Federal Reserve tomaria para estabilizar os mercados financeiros e a economia de forma mais ampla?

Muito depende se os investidores estarão confiantes de que o Tesouro continuará pagando juros no prazo e por quanto tempo eles acham que o impasse persistirá. Se as pessoas esperam que o impasse durará pouco e têm certeza de que o Tesouro não ficará inadimplente com os títulos do Tesouro, é possível que a resposta inicial seja silenciada.

No entanto, mesmo que o limite da dívida fosse aumentado rapidamente de modo que fosse válido por apenas alguns dias, provavelmente haveria um dano duradouro. No mínimo, os mercados financeiros provavelmente antecipariam essas interrupções à medida que nos aproximássemos do limite da dívida no futuro. Além disso, o choque nos mercados financeiros e a perda de confiança das empresas e das famílias pode levar algum tempo para diminuir.

Se o impasse se prolongasse, as condições do mercado provavelmente piorariam a cada dia que passava. As preocupações com a inadimplência aumentariam com as crescentes pressões jurídicas e políticas, à medida que os detentores de títulos do Tesouro fossem priorizados acima de outros com quem o governo federal tinha obrigações. Cresceriam as preocupações com a possibilidade de uma recessão desencadeada por um corte acentuado e prolongado nos gastos federais.

A piora das expectativas em relação a um possível default tornaria interrupções significativas nos mercados financeiros cada vez mais prováveis. Isso poderia resultar em um aumento nas taxas de juros dos títulos do Tesouro recém-emitidos. Se os mercados financeiros começassem a recuar de todos os títulos do Tesouro dos EUA, o Tesouro poderia ter dificuldade em encontrar compradores quando tentasse rolar dívidas vincendas, talvez pressionando o Federal Reserve para comprar títulos adicionais do Tesouro no mercado secundário. Essas perturbações do mercado financeiro muito provavelmente seriam associadas a quedas no preço das ações, a perda de confiança do consumidor e das empresas e a uma contração no acesso aos mercados de crédito privados.

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Mercados financeiros, empresas e famílias ficariam mais pessimistas sobre uma resolução rápida e cada vez mais preocupados com a inevitabilidade de uma recessão. Mais e mais pessoas sentiriam problemas econômicos devido aos atrasos nos pagamentos. Vejamos apenas alguns exemplos: os beneficiários da Previdência Social, vendo atrasos em seus pagamentos, podem enfrentar problemas com obrigações como aluguel e serviços públicos; agências federais, estaduais e locais que implementam trabalhos urgentes relacionados à pandemia podem sofrer atrasos nos pagamentos que interromperam seu trabalho; contratantes e funcionários federais enfrentariam incertezas sobre quanto tempo seus pagamentos estariam atrasados. Essas e outras interrupções teriam enormes consequências econômicas e de saúde ao longo do tempo e, em última análise, os cortes nos gastos federais causariam uma recessão profunda. Essa recessão seria particularmente dolorosa em meio à pandemia. Além disso, a arrecadação de impostos, único recurso de que o Tesouro teria para pagar os juros da dívida, seria amortecida, e o governo federal teria que cortar com severidade cada vez maior as despesas não decorrentes de juros.

Na pior das hipóteses, em algum momento o Tesouro seria forçado a atrasar o pagamento dos juros ou principal da dívida dos EUA. Essa inadimplência total sobre os títulos do Tesouro muito provavelmente resultaria em uma grave perturbação do mercado de títulos do Tesouro, com repercussões agudas para outros mercados financeiros e para o custo e a disponibilidade de crédito para famílias e empresas. Esses desenvolvimentos podem minar a reputação do mercado de Tesouraria como o mais seguro e líquido do mundo.

Estimativas dos efeitos de um limite de dívida vinculativa na economia dos EUA

É obviamente difícil quantificar os efeitos de um limite de dívida vinculativo sobre a macroeconomia. No entanto, a história e os cenários ilustrativos fornecem algumas orientações.

Evidências de quase-acidentes anteriores:

Conforme discutido nesta postagem do Hutchins Center Explica, quando o Congresso esperou até o último minuto para aumentar o teto da dívida em 2013, as taxas aumentaram sobre os títulos do Tesouro programados para vencer perto da data projetada em que o limite da dívida deveria se vincular - entre 21 pontos base e 46 pontos base, de acordo com uma estimativa de economistas do Federal Reserve , e liquidez no mercado de títulos do Tesouro contratado. Os rendimentos em todos os vencimentos também aumentaram um pouco, de acordo com este estudo - entre 4 pontos base e 8 pontos base - refletindo os temores dos investidores de um contágio financeiro mais amplo. Da mesma forma, depois que os formuladores de políticas chegaram perto do limite da vinculação do limite da dívida em 2011, o GAO estimado que os atrasos no aumento do limite da dívida aumentaram os custos de empréstimos do Tesouro em cerca de US $ 1,3 bilhão naquele ano. O fato de que os efeitos estimados são pequenos em comparação com a economia dos EUA provavelmente reflete que os investidores não acharam muito provável que o teto da dívida realmente se vinculasse e, se o fizesse, achavam que o impasse teria vida muito curta.

Evidências de modelos macroeconômicos:

Em outubro de 2013, o Federal Reserve simulado o efeitos de um teto de dívida vinculativo que durou um mês - de meados de outubro a meados de novembro de 2013 - durante o qual o Tesouro continuaria a fazer todos os pagamentos de juros. Os economistas do Fed estimaram que tal impasse levaria a um aumento de 80 pontos básicos nos rendimentos do Tesouro em 10 anos, um declínio de 30 por cento nos preços das ações, uma queda de 10 por cento no valor do dólar e um golpe para a confiança das famílias e das empresas , com esses efeitos diminuindo em um período de dois anos. Segundo a sua análise, esta deterioração das condições financeiras resultaria numa recessão amena de dois trimestres, conduzindo a um aumento da taxa de desemprego de 1,25 pontos percentuais e 1,7 pontos percentuais nos dois anos seguintes. Esse aumento na taxa de desemprego hoje significaria a perda de 2 milhões de empregos em 2022 e 2,7 milhões em 2023.

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Consultores macroeconômicos conduziram um exercício semelhante em 2013 . Ele avaliou os custos econômicos de dois cenários - um em que o impasse durou pouco tempo e outro em que persistiu por dois meses. Mesmo no cenário em que o impasse foi resolvido rapidamente, as consequências econômicas foram substanciais - uma recessão branda e uma perda de 2,5 milhões de empregos que retornaram apenas muito lentamente. Para o impasse de dois meses, que incluiu um corte profundo nos gastos federais em um trimestre, compensado por um aumento nos gastos no próximo trimestre, os efeitos foram maiores e mais duradouros. Na análise, tal cenário levaria à perda no curto prazo de até 3,1 milhões de empregos. Mesmo dois anos após a crise, os empregos permaneceriam 2,5 milhões mais baixos do que seriam de outra forma.

Em um análise recente , Moody’s Analytics concluiu que os custos para a economia dos EUA de permitir que o limite da dívida se vinculasse agora seriam ainda maiores. Na simulação de Moody's, se o impasse durasse até novembro, o emprego cairia 5 milhões e o PIB real cairia quase 4% no curto prazo, antes de se recuperar nos próximos trimestres.

Conclusão

Embora sujeitas a grande incerteza, essas análises demonstram que os efeitos de permitir a vinculação do limite da dívida poderiam ser bastante graves, mesmo se, como se supõe, os pagamentos de principal e juros continuassem a ser efetuados. Se, em vez disso, o Tesouro deixasse de pagar integralmente todos os pagamentos de principal e juros - devido a restrições políticas ou legais, quebras de caixa inesperadas ou um leilão fracassado de novos títulos do Tesouro - as consequências seriam ainda mais terríveis.


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