A longa sombra de uma expansão fiscal

Em The Long Shadow of Fiscal Expansion, Chong-En Bai da Universidade de Tsinghua, Chang-Tai Hsieh da Universidade de Chicago e Zheng (Michael) Song da Universidade Chinesa de Hong Kong descobriram que o grande e recente estímulo fiscal de 4 trilhões de yuans da China, equivalente a 11 por cento de seu PIB, foi financiado pela remoção de restrições financeiras sobre os governos locais, o que lhes permitiu criar novas instituições financeiras que foram exploradas para canalizar recursos para empresas privadas favorecidas - resultando em um declínio permanente na produtividade agregada e no crescimento do PIB.

Por causa da forma como o estímulo foi financiado, ele causou uma mudança radical na economia da China, mesmo 6 anos depois: um aumento permanente na taxa de investimento, um declínio no superávit em conta corrente, uma piora na alocação de recursos e um declínio permanente na taxa de crescimento agregada.

O sistema de adoção está quebrado?

Bai, Hsieh e Song observam que o programa de estímulo foi implementado pelos governos locais e principalmente financiado pelo relaxamento das restrições financeiras enfrentadas pelos governos locais. Especificamente, os governos locais foram legalmente proibidos de tomar empréstimos ou incorrer em déficits. Para contornar essas regras, os governos locais foram autorizados a criar empresas fora do balanço conhecidas como veículos financeiros locais em 2009 e 2010 para financiar os gastos de estímulo. Um arranjo típico seria que os governos locais transferissem a propriedade da terra para o veículo de financiamento local, e a terra seria usada como garantia para emprestar de bancos e bancos paralelos (produtos fiduciários), bem como para emitir títulos.



Esta escolha de financiamento parece ter tido efeitos duradouros, mesmo 6 anos após o fim do programa de estímulo. Os autores mostram que, após o fim do programa, as instituições financeiras fora do balanço continuaram a crescer à medida que os governos locais se encontravam com novas ferramentas poderosas para contornar os controles financeiros sobre seus orçamentos. Em 2014, Bai, Hsieh e Song estimam que os gastos fora do balanço dos governos locais representam cerca de 11 por cento do PIB, com 4,6 por cento do PIB gasto em projetos de infraestrutura local e 6,4 por cento do PIB em projetos comerciais essencialmente privados. O efeito agregado é um aumento na taxa de investimento para o que é provavelmente o mais alto de qualquer país do mundo hoje, uma pior alocação de recursos financeiros e um declínio na taxa de crescimento do PIB agregado.

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