As implicações macroeconômicas do pacote fiscal de US $ 1,9 trilhão de Biden

A administração Biden propôs recentemente um adicional de US $ 1,9 trilhão em gastos federais para enfrentar a pandemia em curso. Estimamos que o pacote impulsionaria a atividade econômica, medida pelo nível do produto interno bruto real (PIB), em cerca de 4 por cento no final de 2021 e 2 por cento no final de 2022, em relação a uma projeção que não assume nenhum adicional apoio fiscal. Projetamos que, se o pacote Biden fosse aprovado, o PIB alcançaria a projeção pré-pandêmica do Gabinete de Orçamento do Congresso (CBO) após o terceiro trimestre de 2021, excedendo-o em 1 por cento no quarto trimestre. Em meados de 2022, o PIB apresentaria um declínio temporário e superficial e, em seguida, cresceria a uma taxa anual de cerca de 1,5%, aproximando-se da trajetória projetada pouco antes da pandemia (ver figura 1).

Figura 1

Sem apoio fiscal adicional, projetamos que o PIB real permaneceria abaixo do nível pré-pandemia nos próximos anos. No curto prazo, sem recursos federais adicionais para conter o ressurgimento da pandemia e distribuir vacinas, a economia enfrentará ventos contrários substanciais. De forma mais ampla, milhões de famílias sofrerão como resultado do declínio do apoio fiscal para os desempregados e famílias e empresas que sofrem financeiramente. Na verdade, o pacote fiscal de Biden deve ser julgado principalmente com base na extensão em que investe na contenção e vacinação de COVID-19 e fornece o alívio necessário para ajudar as famílias e empresas a resistir à pandemia.



No entanto, uma análise de como o pacote fiscal afetaria a economia em geral é instrutiva, embora sujeita a muitas incertezas. Ao todo, com o pacote de US $ 1,9 trilhão, projetamos que o PIB real acumulado entre 2020 e 2023 acabaria perto de sua projeção pré-pandemia; nos próximos dois anos, as famílias e as empresas assumiriam parte da atividade econômica perdida durante a pandemia. No final de 2021, provavelmente veríamos a economia operando acima de seu nível máximo sustentável. Esse hiato positivo do produto provavelmente pressionaria para cima a inflação, o que o Federal Reserve disse que seria bem-vindo. Um risco que vale a pena observar é que o retorno do PIB ao seu nível máximo sustentável pode criar um período econômico difícil após 2021. Embora nossas estimativas mostrem um pouso suave, com uma queda temporária e superficial do PIB após o quarto trimestre de 2021, a desaceleração pode ser mais abrupto e doloroso do que sugerem nossas projeções.

Análise do Pacote Fiscal da Administração Biden

Dividimos o pacote de US $ 1,9 trilhão em quatro categorias com base em quem está recebendo o dinheiro e na probabilidade de gastá-lo. (Consulte a Tabela 1 para uma análise mais detalhada.)

  1. Contenção e vacinação COVID-19, ajuda aos governos estaduais e locais e aumento dos gastos federais (US $ 750 bilhões): esta categoria inclui os US $ 350 bilhões diretos em ajuda estadual e local, bem como dinheiro para vacinação, teste e rastreamento, e reabertura de escolas;
  2. Ajuda direta às famílias ($ 600 bilhões): esta categoria inclui os cheques de desconto de $ 1400 por pessoa e a expansão do crédito tributário infantil;
  3. Ajuda a famílias financeiramente vulneráveis ($ 400 bilhões): esta categoria inclui os $ 400 adicionais por semana em benefícios de desemprego e a extensão dos programas de desemprego pandêmico; e
  4. Auxílio às empresas (US $ 150 bilhões): esta categoria inclui empréstimos e subsídios para pequenas empresas e licença médica remunerada.

tabela 1

Quando os beneficiários da ajuda federal aumentam suas compras de bens e serviços, as empresas aumentam a produção e contratam mais trabalhadores do que fariam de outra forma, aumentando a produção e o PIB e pressionando os preços. Por sua vez, os trabalhadores recém-contratados também aumentam seus gastos, o que também leva a aumentos da produção e do PIB e a uma nova pressão de alta sobre os preços. O aumento resultante no PIB real (ajustado pela inflação) para cada dólar inicial de gasto é denominado multiplicador fiscal.

O impacto sobre o PIB de um dólar adicional de ajuda federal - seja para pessoas, empresas ou governos estaduais e locais - depende da rapidez com que a ajuda federal é desembolsada, quanto e com que rapidez cada dólar recebido é gasto (conhecido como propensão marginal para consumir, ou MPC), e quão grande é o multiplicador. Durante uma pandemia, os MPCs e o multiplicador fiscal, por sua vez, dependem de até que ponto as pessoas praticam o distanciamento social. Partindo do pressuposto de que o apoio adicional para contenção e vacinação de COVID-19 na embalagem é promulgado mitiga a necessidade de distanciamento social, nossa expectativa é que o distanciamento social seja atenuado nos próximos três trimestres; em outubro de 2021, não é mais um fator. Além disso, os MPCs e o multiplicador fiscal são controlados ao ponto de os preços mais altos amortecerem a demanda por beneficiários de ajuda, novos trabalhadores e empresas.

Conforme discutido no apêndice técnico, escolhemos os MPCs com base na literatura, atenuando-os um pouco para explicar os efeitos do distanciamento social nos próximos trimestres. Também atenuamos os MPCs para contabilizar as respostas dos destinatários aos aumentos temporários nos preços que resultariam do aumento na escassez de bens e serviços e porque a taxa de poupança aumentou drasticamente durante a pandemia, tornando as famílias menos propensas a ter restrições de liquidez.

Usamos a gama de multiplicadores que o Congressional Budget Office (CBO) usa quando a política monetária é muito acomodatícia para calcular os efeitos do aumento da demanda sobre o PIB. Na extremidade inferior, o multiplicador resulta em um aumento no PIB real de $ 0,50 para cada dólar de aumento na demanda agregada. Na extremidade superior, o multiplicador resulta em um aumento no PIB real de $ 2,50 para cada dólar de aumento na demanda agregada. Nossos resultados estimados do pacote de US $ 1,9 trilhão refletem uma média ponderada desses multiplicadores, com peso de 60% no multiplicador baixo e peso de 40% no multiplicador alto. Isso decorre de nossa avaliação de que as restrições à oferta levarão a uma pressão mais baixa sobre a atividade econômica real por conta da inflação do que o normal quando a economia responde a estímulos fiscais durante períodos de política monetária muito acomodatícia.

Partindo do pressuposto de que nenhum apoio fiscal adicional é decretado, projetamos que o PIB real cresceria 4 por cento do quarto trimestre de 2020 ao quarto trimestre de 2021 e 2,5 por cento em 2022. Isso está dentro da faixa de projeções por previsores econômicos . Essa projeção reflete os muitos fatores que estão afetando a economia. Por exemplo, por um lado, o crescimento real do PIB no curto prazo é impulsionado pelo recente pacote de apoio fiscal promulgada pelo Congresso no final de 2020, totalizando cerca de US $ 900 bilhões. Por outro lado, o crescimento real do PIB é contido por um ressurgimento de casos e variantes do COVID-19 nas últimas semanas.

Os efeitos econômicos do pacote Biden

A Figura 2 mostra a repartição dos efeitos no PIB pelas nossas quatro categorias de ajuda em camadas sobre a nossa projeção de referência do PIB real sem suporte adicional. O maior efeito decorre de cerca de US $ 750 bilhões para contenção e vacinação de COVID-19, ajuda aos governos estaduais e locais e aumento dos gastos federais (a região verde escura), devido tanto à magnitude dos gastos federais quanto à nossa avaliação de que os MPCs dessa ajuda são relativamente grandes. O menor efeito decorre dos cerca de US $ 150 bilhões para ajuda empresarial (a região roxa escura), porque os gastos são relativamente pequenos e o efeito sobre o PIB por dólar gasto é relativamente modesto. Em decorrência da trajetória esperada para os gastos federais e dos efeitos estimados desses gastos, projeta-se que o maior aumento do PIB ocorra no quarto trimestre de 2021.

Figura 2

Os efeitos estimados por dólar do gasto fiscal total para cada uma das quatro categorias são mostrados na figura 3. A ajuda a famílias financeiramente vulneráveis ​​(mostrada pela linha verde clara) tem o maior efeito sobre o PIB - aumentando-o em quase 10 centavos por dólar de ajuda no segundo trimestre de 2021, com um efeito de pico de cerca de 25 centavos no primeiro trimestre de 2022. O efeito PIB muda ao longo do tempo por várias razões. Em primeiro lugar, para esta categoria de ajuda, presume-se que os gastos federais sejam desembolsados ​​ao longo de alguns trimestres. Em segundo lugar, esperamos que as famílias distribuam seus gastos ao longo de dois anos, em parte em resposta a um aumento temporário esperado nos preços, com três quartos da resposta no primeiro ano e o restante no segundo. E, terceiro, os multiplicadores fiscais levam tempo para aumentar a produção e o PIB. De 2021 a 2023, estima-se que a ajuda a famílias financeiramente vulneráveis ​​aumente o PIB cumulativo em cerca de US $ 1,20 (conforme mostrado na caixa inserida).

A ajuda às empresas (mostrada pela linha roxa escura) tem o menor efeito no PIB. De 2021 a 2023, estima-se que a ajuda às empresas aumente o PIB em cerca de 30 centavos para cada dólar de despesa fiscal total nesta categoria.

As outras duas categorias, contenção de COVID, ajuda aos governos estaduais e locais e gastos federais, bem como ajuda direta às famílias, têm efeitos semelhantes no PIB, atingindo um pico de cerca de 10 centavos por dólar de despesas fiscais no final de 2021, e tendo impactos cumulativos de 70 centavos e 80 centavos por dólar, respectivamente, no período de 2021 a 2023.

Fig 3

A Figura 1 (mostrada acima na introdução) compara a projeção do PIB real assumindo que o pacote de $ 1,9 trilhão seja promulgado (linha tracejada verde) com uma projeção do PIB real sob a projeção econômica pré-pandêmica do CBO de janeiro de 2020 (linha tracejada azul-petróleo), e abaixo nossa trajetória de referência do PIB que considera a lei atual como dada (linha pontilhada azul). Com o pacote de US $ 1,9 trilhão, projetamos que o PIB real cresceria de forma robusta em 2021, contraia ligeiramente em meados de 2022 e, então, cresceria modestamente em 2023.

Sem apoio fiscal adicional, nossa projeção segue o consenso de que o PIB real permaneceria abaixo do nível pré-pandêmico por algum tempo. Em parte, esse resultado é resultado do declínio do apoio fiscal para pessoas e famílias em dificuldades sob a lei atual. Por exemplo, a expansão dos benefícios do seguro-desemprego deve expirar para novos beneficiários em março de 2021, muito antes de se esperar que o mercado de trabalho se recupere. Ao todo, o PIB acumulado até 2023 sem apoio fiscal adicional está cerca de 3% abaixo de sua trajetória projetada antes da pandemia. Mas com o pacote de US $ 1,9 trilhão, o PIB real atinge seu nível pré-pandêmico no quarto trimestre de 2021, e então o excede nos próximos dois anos - conforme as famílias e empresas respondem por parte da atividade econômica perdida durante a pandemia. Ainda assim, o PIB acumulado até 2023 permanece cerca de 1% abaixo de sua trajetória projetada pré-pandemia.

Em nossa avaliação, o aumento significativo e temporário do PIB com US $ 1,9 trilhão seria em grande parte o resultado de um aumento na média de horas trabalhadas e emprego em relação à nossa projeção de referência. Em seu pico, o aumento do PIB real sobre a projeção pré-pandemia do CBO seria igual a cerca de 1 por cento do quarto trimestre de 2021 ao segundo trimestre de 2022. Nossa avaliação aproximada é que a taxa de desemprego cairia temporariamente para 3,2 por cento, mais do que 1 ponto percentual abaixo do CBO estimativa da taxa natural de emprego naquele período.

A Incerteza Significativa que Envolve esta Análise

A extensão da incerteza subjacente aos nossos resultados é significativa. Em primeiro lugar, a trajetória do PIB sem apoio fiscal adicional é difícil de prever, pois depende criticamente do ritmo de implantação da vacina e da resposta à nova variante mais contagiosa do COVID-19. Em segundo lugar, o aumento da demanda em resposta à promulgação do pacote também é altamente incerto. Incorporamos um ritmo bastante lento de gastos com a ajuda federal, refletindo o fato de que as famílias estão cheias de poupanças e os orçamentos dos governos estaduais e locais estão em muito melhor forma do que o previsto na primavera passada. Mas o ritmo de gastos em tais circunstâncias incomuns é difícil de prever e pode ser mais rápido ou mais lento do que esperamos.

Além disso, podemos estar superestimando os multiplicadores fiscais. Como observamos acima, usamos a gama de multiplicadores que o CBO usa em uma economia fraca, quando a política monetária é muito acomodatícia. Os multiplicadores nessas circunstâncias são mais altos porque não se espera que o Federal Reserve reaja à maior demanda ou ao aumento das pressões inflacionárias elevando as taxas de juros sobre ativos livres de risco. Embora o hiato do produto positivo que projetamos provavelmente colocaria pressão para cima sobre a inflação, empurrando a taxa em direção e provavelmente acima da meta de 2 por cento do Federal Reserve, o Fed dificilmente apertará a política monetária devido ao seu novo quadro de metas de inflação média flexível. Na verdade, o Fed sinalizou que uma inflação mais rápida e uma inflação temporariamente acima de sua meta de 2% seriam bem-vindas. Ainda assim, uma inflação maior e taxas de juros mais altas enfrentadas pelos tomadores do setor privado podem resultar em uma redução maior dos multiplicadores fiscais do que incorporamos. Além disso, uma parcela maior do aumento na demanda por famílias e empresas dos EUA poderia ser atendida por importações do que normalmente é o caso, sugerindo um menor aumento na produção doméstica de bens e serviços.

Nossa projeção de PIB dada a promulgação do pacote de ajuda fiscal de US $ 1,9 trilhão mostra uma economia ultrapassando sua trajetória projetada pré-pandemia em 2021 e 2022 e, em seguida, voltando suavemente perto dela em 2023. A economia estava forte no início de 2020, antes do início da pandemia, com desemprego em apenas 3,5 por cento. No momento , CBO projetou que o PIB ficaria apenas ligeiramente acima de sua projeção de potencial - o nível máximo sustentável de produção - até o final de 2023. Com a promulgação do pacote de ajuda fiscal, o PIB seria projetado para ficar ainda mais acima dessa projeção de potencial: em cerca de 2 por cento no final de 2021, 1 por cento no final de 2022 e apenas um toque acima no final de 2023.

Com a expectativa de que o PIB exceda o produto potencial ao longo de 2021, não temos certeza se o pouso será tão suave quanto projetamos. Por exemplo, as empresas podem interpretar erroneamente um aumento temporário na demanda como permanente, levando a um superinvestimento no curto prazo e uma contração um tanto acentuada no investimento quando o aumento da demanda diminui. Esse resultado parece menos provável se o aumento do PIB ocorrer predominantemente em setores da economia que foram reprimidos durante a pandemia - como restaurantes, viagens, entretenimento e serviços médicos. No entanto, a magnitude do pacote fiscal de US $ 1,9 trilhão pode ser tão grande que o aumento da demanda seria amplo, aumentando as chances de um ajuste um pouco mais doloroso na atividade econômica.

Além disso, os efeitos da recessão do COVID-19 podem ter reduzido o produto potencial, sugerindo um overshooting ainda maior ou, em outras palavras, um gap positivo projetado maior entre o PIB e o produto potencial se o pacote fosse promulgado. Por exemplo, como resultado da pandemia e da recessão, a força de trabalho potencial pode ser menor se os trabalhadores tiverem deixado permanentemente a força de trabalho ou a imigração for reduzida por algum tempo. Além disso, quedas no investimento em 2020 podem ter reduzido persistentemente o tamanho do estoque de capital. De fato, em julho de 2020 , A CBO reduziu sua estimativa de PIB potencial, aludindo a alguns desses fatores.

o que é uma sociedade civil

Em nossa opinião, no entanto, uma melhor contenção da pandemia e uma economia mais forte poderiam, até certo ponto, reverter os fatores que reduziram o produto potencial. Como resultado, uma comparação da trajetória do PIB projetada com a promulgação do pacote e a projeção do CBO do produto potencial em julho de 2020 superestimaria o tamanho do hiato do produto positivo que resultaria. Em nossa opinião, se o pacote de US $ 1,9 trilhão fosse aprovado na íntegra, o caminho da produção potencial seria entre as estimativas de janeiro de 2020 e julho de 2020 da CBO. Isso implicaria que, com a promulgação do pacote, o PIB ficaria um pouco mais de 2 por cento acima do produto potencial no final de 2021 e então acima de um modesto 1 por cento no final de 2022. Veja o apêndice técnico aqui.