Mercados de câmbio paralelo 101: O que esperar das flutuações da moeda na Argentina e no Sudão do Sul

Os mercados paralelos de câmbio estrangeiro estão de volta às notícias. Em 17 de dezembro de 2015, o peso argentino despencou depois que o novo governo lançou a moeda. A taxa de câmbio oficial passou de 9,8 pesos por dólar para 13,95, próximo à taxa paralela de 14,5. Em seguida, fechou o dia de negociação em 13,4. Mais cedo, em 15 de dezembro, o banco central do Sudão do Sul mudou para uma flutuação de sua taxa de câmbio fixa. Sua libra caiu como uma pedra de 2,95 por dólar para a taxa do mercado paralelo de 18,50 por dólar. O país é exportador de petróleo e está envolvido em conflitos.

Em contraste, a Nigéria tem sido notícia principalmente por reintroduzir o racionamento de moeda estrangeira (FX) após a queda abrupta dos preços do petróleo. O petróleo é responsável por 70-80 por cento das receitas fiscais do país e a maior parte de suas exportações. Como resultado, o preço do dólar naira é cerca de 40% mais alto no mercado paralelo do que a taxa de câmbio oficial (280 contra 200 nairas por dólar).

Essas experiências remontam a meados da década de 1980, quando os mercados paralelos de FX eram galopantes na América Latina e na África Subsaariana. Embora todos reconhecessem os altos prêmios do mercado de câmbio paralelo como uma distorção cara, como unificar as taxas oficiais e paralelas permaneceu um tópico muito debatido.



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Por exemplo, em setembro de 1986, a taxa de câmbio paralela na Nigéria era de 5 naira por dólar, 230% mais alta do que a taxa de câmbio oficial de 1,5. O banco central estava considerando um float para unificar as taxas de câmbio. Uma questão imediata surgiu: que taxa de equilíbrio emergiria do float e haveria um surto inflacionário? Um argumento comum na época no Fundo Monetário Internacional e no Banco Mundial era que a taxa de equilíbrio deve ser próxima a 1,5 porque a maior parte dos dólares do petróleo da Nigéria (a maior parte dos ganhos cambiais) foram alocados à taxa oficial. Portanto, a flutuação não levaria à inflação. Mas as evidências da pesquisa mostraram que os preços dos bens comercializados domésticos estavam propensos a refletir uma taxa de câmbio mais próxima de 5 do que de 1,5. Esse fato, em conjunto com os modelos analíticos, teve três implicações importantes.

Primeiro, a taxa de câmbio de equilíbrio foi a taxa de câmbio paralela. A taxa oficial era totalmente infra-marginal e, em particular, irrelevante para os preços dos bens comercializados e a dinâmica da inflação.

Em segundo lugar, dado o primeiro resultado, o prêmio do mercado paralelo sobre o câmbio era um imposto implícito sobre o setor de bens comercializáveis. Para Gana, o prêmio era um imposto implícito sobre os produtores de cacau que foram efetivamente forçados a entregar seus rendimentos de exportação à taxa oficial, com as contas fiscais beneficiadas. Na Nigéria, o governo estava praticamente vendendo dólares do petróleo para os sortudos o suficiente para receber licenças de importação à taxa oficial. Portanto, o prêmio era um subsídio maciço e uma fonte instantânea de lucro para os destinatários das licenças de importação. Não obstante, o prêmio foi um imposto ruinoso para o outrora florescente setor agrícola nigeriano, dizimando as exportações não petrolíferas. A agricultura, que foi prejudicada por causa da Doença Holandesa durante o curto boom do petróleo, não teve a chance de se recuperar durante a crise do petróleo que se seguiu por causa do imposto cambial implícito por meio do prêmio do mercado paralelo.

Terceiro, como a taxa oficial era infra-marginal, a unificação das taxas por meio de uma flutuação levaria a uma grande depreciação da taxa de câmbio oficial à medida que ela se fundia com a taxa de equilíbrio paralela. Mas, apesar da grande depreciação da taxa oficial, não haveria explosão inflacionária porque os preços dos produtos comercializados já refletiam a taxa paralela. Os impactos inflacionários, se houver, viriam das consequências fiscais do float. Gana estaria perdendo receitas fiscais implícitas; portanto, a menos que houvesse uma redução compensatória nos gastos do governo, a dependência do imposto inflacionário e, portanto, da própria inflação, aumentaria. Para a Nigéria, prevaleceria o contrário, pois um subsídio implícito seria eliminado, reduzindo o déficit fiscal. Acontece que a flutuação da Nigéria em setembro de 1986 levou a uma taxa de câmbio próxima a 5 naira por dólar (a taxa então paralela), mas a inflação nos 12 meses seguintes foi menor do que nos 12 meses anteriores.

Os resultados anteriores vêm das experiências de unificação da taxa de câmbio em meados da década de 1980 e as consequências macroeconômicas relacionadas, conforme estabelecido em dois artigos, um publicado no World Bank Economic Review ( Pinto 1989 ) e um no Journal of International Economics ( Pinto 1991 ) Os modelos nele construídos em um modelo por Rudi Dornbusch e seus co-autores no mercado negro de dólares no Brasil e De Saul Lizondo modelos de unificação de taxas de câmbio dual no FMI.

De volta a 2015. A História da Bloomberg em 17 de dezembro seguinte flutuação da Argentina advertida: Morgan Stanley estima que a rápida desvalorização do peso pode levar a inflação a acelerar para 35 por cento em 2016. É fácil ver de onde vem esse número: se alguém estiver interessado nos impactos potenciais da inflação, olharia para o O preço do dólar na moeda local aumentou cerca de 35% na Argentina. No entanto, os resultados acima sugerem que os efeitos da inflação virão, não da depreciação da taxa de câmbio oficial, mas das consequências fiscais da unificação (perda de impostos implícitos do antigo prêmio de câmbio do mercado paralelo) e como o governo argentino os trata. E contra isso deve ser colocada a melhoria no clima de investimento e melhores perspectivas com a eliminação do imposto implícito de 32 por cento ((taxa paralela-taxa oficial) / taxa paralela) sobre as exportações comercializáveis. Isso deve solidificar credibilidade e perspectivas de crescimento, com consequências macroeconômicas eventualmente positivas.

Os efeitos no Sudão do Sul serão ainda mais dramáticos considerando o aumento do preço do dólar em mais de 500% (de 2,95 para 18,5), implicando na eliminação de um imposto incapacitante de 84% sobre a agricultura e a indústria. Isso dará um grande impulso às contas fiscais e ao setor de bens comercializáveis ​​não petrolíferos, desde que o conflito possa ser controlado.

Isso deixa a Nigéria, que parece relutante em aprender com seus próprios erros do passado. Não só o governo está sangrando a receita fiscal com a venda barata de seus escassos dólares do petróleo, mas também o dano que foi infligido à agricultura e à indústria na década de 1980, após o colapso dos preços do petróleo. Essa política beneficia poucos às custas de muitos, como na década de 1980. É de vital importância que isso seja remediado com o retorno a uma taxa de câmbio determinada pelo mercado, especialmente porque as perspectivas de médio prazo para os preços do petróleo permanecem sombrias.

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Brian Pinto é um instrutor associado na Eccles School of Business, University of Utah, e um consultor do African Development Fund Policy Innovation Lab. Anteriormente, ele trabalhou no Banco Mundial de 1984 a 2013, seguido por dois anos como economista-chefe, Mercados Emergentes, no GLG em Londres. Seu segundo livro,

Como meu país cresce? Aconselhamento econômico por meio de contação de histórias

, foi publicado pela Oxford University Press em 2014. As opiniões aqui expressas são inteiramente de responsabilidade do autor.