O IPO da Saudi Aramco é uma virada de jogo para a economia saudita

Em janeiro de 2016, o vice-príncipe herdeiro da Arábia Saudita, Muhammad bin Salman, surpreendeu o mundo ao anunciar o que poderia ser a maior oferta pública inicial (IPO) da história. O governo saudita pretende oferecer ações representando cerca de 5 por cento da Saudi Aramco, que está sob controle do governo desde que foi nacionalizada na década de 1970. Com reservas 10 vezes maiores do que as da ExxonMobil, a Aramco é a maior produtora de petróleo do mundo e poderia ter um valor de mercado de até US $ 2 trilhões . O governo pretende que o IPO ocorra no final de 2018.

O IPO da Aramco marca uma mudança histórica para a economia saudita e o mercado global de petróleo em grande escala. Mas o enorme IPO é apenas uma pequena parte de um plano maior que o vice-príncipe herdeiro colocou em ação para transformar a economia saudita. A Visão 2030 pretende diversificar a economia saudita além do setor de petróleo, ao mesmo tempo em que aborda os déficits orçamentários que atormentam o governo desde a queda do preço do petróleo em 2014.

A receita do IPO irá para o Fundo de Investimento Público Saudita (PIF), criado em 1971 para financiar projetos que tornem a economia saudita menos dependente do petróleo. O PIF já controla participações significativas na Saudi Basic Industries Company e no National Commercial Bank e detém investimentos no exterior em países como a Rússia e a Coreia do Sul. A injeção de dinheiro do IPO da Aramco permitirá que o PIF aumente seus investimentos no país e no exterior e funcione mais como um fundo soberano tradicional. A propriedade dos 95% restantes da Aramco também será transferida do governo para o PIF.



O IPO da Aramco é uma parte crucial para atingir as metas da Visão 2030, mas o IPO enfrenta vários desafios.

O IPO será transparente?

Um desafio importante para o IPO é a natureza sigilosa da Aramco. A empresa nunca precisou divulgar nenhum tipo de demonstração financeira e só recentemente trouxe auditores independentes para verificar suas reservas. Detalhes sobre as reservas são segredos bem guardados, mas Aramco afirma ter 260 bilhões de barris , ou 15 por cento das reservas comprovadas de petróleo do mundo.

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Apesar do esforço para esclarecer as reservas, outras partes das operações da Aramco permanecem opacas. Em maio, Muhammad bin Salman disse na televisão estatal que as decisões sobre a produção e investimento de petróleo e gás permanecerão nas mãos do governo saudita após o IPO. As decisões da Aramco permanecerão sujeitas às políticas da OPEP, que levam em conta a geopolítica e os preços globais. Por exemplo, a Aramco diminuiu a produção desde o início de 2017 e a OPEP e outros produtores, incluindo a Rússia, concordaram em estender os cortes de produção até o final de março de 2018.

Os sauditas enfrentarão uma decisão com relação à transparência - uma maior transparência poderia aumentar o valor da Aramco ao diminuir o risco do investimento. No entanto, alguns dentro do reino, particularmente na família real, podem não querer total transparência nas operações da Aramco. Quanto os sauditas estarão dispostos a levantar o véu sobre a Aramco para maximizar o retorno do IPO?

Quanto vale a Aramco?

Valorizar a Aramco apresenta outro desafio. Os métodos de avaliação usuais, como índice preço / lucro ou valor por barril de reservas, podem não se aplicar a uma empresa cujo objetivo principal não seja a maximização do valor para o acionista. Os investidores às vezes descontam o valor de empresas majoritariamente estatais para contabilizar o risco político. A Petrobras do Brasil e a Rosneft da Rússia fornecem exemplos de empresas amplamente estatais que encontraram desafios políticos e de corrupção que reduziram os preços de suas ações.

Além disso, a Aramco assume muitas outras funções no reino, além do petróleo a montante e a jusante. A Aramco é geralmente considerada profissional e bem administrada, e é a construtora e operadora preferida do reino de projetos de alto perfil, incluindo estádios de futebol e hospitais. A Aramco está trabalhando para diversificar seu portfólio, assinando cerca de US $ 50 bilhões em negócios com empresas dos EUA durante a recente visita do presidente Trump. Alguns desses negócios não envolveram diretamente petróleo, como um para um novo complexo de construção naval na Arábia Saudita. Essas funções não essenciais podem impactar negativamente a avaliação da Aramco.

Uma preocupação frequentemente ouvida sobre o IPO da Aramco é que a queda na demanda por petróleo irá corroer o valor da empresa. Alguns cenários de demanda de petróleo (incluindo os da Statoil e Shell) mostram uma queda na demanda global de petróleo começando na década de 2030. No entanto, ouve-se na indústria que o último barril de petróleo do mundo será produzido na Arábia Saudita. Dados os custos de produção de petróleo muito baixos do reino e as vastas reservas, isso pode muito bem ser verdade. Mesmo com a queda na demanda por petróleo, o petróleo saudita será competitivo até o fim, embora a trajetória dos preços futuros seja outra questão.

A política de impostos e dividendos é outra questão em aberto. A Aramco atualmente paga um royalty de 20 por cento sobre as receitas e um imposto de renda de 50 por cento, com o imposto reduzido de 85 por cento após o anúncio do IPO . Este movimento marca uma mudança estrutural na forma como o governo recebe receita da Aramco, mudando principalmente de pagamentos de impostos para uma combinação de pagamentos de impostos e pagamentos de dividendos para o PIF. Essa mudança também visa alinhar mais estreitamente os interesses do governo com os dos acionistas, uma vez que ambos receberão recursos por meio de dividendos.

Em março de 2016, Muhammad bin Salman disse que a Aramco é vale um mínimo de $ 2 trilhões . Do lado negativo, no início de 2017 a consultoria de energia Wood Mackenzie valor estimado da Aramco em US $ 400 bilhões (com base na taxa de tributação mais alta anterior, resultando em um valor mais baixo). Claramente, a avaliação é incerta e não ficará clara até que as ações sejam realmente vendidas, mas o consenso geral parece ser um valor de cerca de US $ 1,5 trilhão. Este valor é altamente dependente da opinião de alguém sobre a trajetória futura dos preços do petróleo.

Onde as ações da Aramco serão listadas?

Uma pergunta adicional é onde o IPO será lançado. Algumas das ações serão oferecidas na Bolsa de Valores de Riade, conhecida como Tadawul. O mercado está passando por mudanças significativas e modernização em preparação para o IPO da Aramco e a privatização de outras indústrias sauditas, alterando suas regras de liquidação, permitindo a venda a descoberto e aumentando a capacidade dos estrangeiros de comprar e vender na bolsa.

Mesmo no limite inferior dos valores estimados para a Aramco como um todo, o IPO de 5 por cento provavelmente será o maior de todos os tempos, ultrapassando o IPO de US $ 25 bilhões do Alibaba em 2014.

Mas, para trazer capital internacional, a maior parte do IPO será oferecida em uma ou mais bolsas internacionais. A lista é atraente para as bolsas de todo o mundo devido ao seu tamanho. Mesmo no limite inferior dos valores estimados para a Aramco como um todo, o IPO de 5 por cento provavelmente será o maior de todos os tempos, ultrapassando o IPO de US $ 25 bilhões do Alibaba em 2014.

Várias bolsas estão competindo pela homenagem, incluindo as de Londres, Hong Kong, Tóquio e Nova York. A Bolsa de Valores de Londres (LSE) geralmente exige que pelo menos 25 por cento das ações de uma empresa sejam lançadas (embora não necessariamente todas na LSE) para alcançar a listagem premium detida pela maioria das empresas listadas. O LSE está explorando adicionando uma nova categoria de lista para melhor atender às necessidades da Aramco. Hong Kong e Tóquio são alternativas atraentes, uma vez que a Ásia é onde está ocorrendo a maior parte do crescimento da demanda por petróleo.

A listagem na Bolsa de Valores de Nova York (NYSE) pode ser desafiadora por uma série de razões. O Congresso aprovou a Lei de Justiça contra os Patrocinadores do Terrorismo (JASTA) no final de 2016, anulando um veto do presidente Obama. O JASTA permite que um cidadão dos EUA mova uma ação contra um governo estrangeiro por ajudar e encorajar um ato de terrorismo internacional. Vários processos foram movidos nos tribunais federais dos EUA sob JASTA, alegando que o governo saudita estava envolvido nos ataques terroristas de 11 de setembro de 2001. Além disso, as empresas listadas na NYSE devem passar por uma auditoria da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, um nível de transparência que a administração da Aramco pode não desejar estabelecer.

IPO é essencial para reformar plano

O plano Visão 2030 de Muhammed bin Salman para diversificar a economia saudita visa transformar o reino e seu papel na economia global. O IPO da Aramco é um passo importante e um mecanismo de financiamento para este plano. Embora os setores de petróleo e financeiro estejam unidos na crença de que o IPO irá adiante, questões críticas em torno da transparência, avaliação e estratégia significam que o resultado geral do IPO ainda está em questão.