Guerra comercial EUA-China tem suas sementes na crise financeira

Eu morava em Pequim quando a crise financeira global começou, há 10 anos. A China não estava bem integrada ao sistema financeiro global, então não houve muito efeito por meio dos canais financeiros. Mas como o impacto da crise foi sentido nos Estados Unidos e na Europa, a China foi atingida por um grande choque em seu setor comercial. As exportações da China caíram um terço em alguns meses, e o governo estimou que 20 milhões de trabalhadores foram demitidos de seus empregos - principalmente na fabricação e construção com uso intensivo de mão de obra. A China respondeu com um grande programa de estímulo voltado principalmente para infraestrutura (ferrovia de alta velocidade, vias expressas, tratamento de águas residuais) e habitação. A China restaurou sua taxa de crescimento do PIB muito rapidamente, mas ainda assim a crise teve um efeito duradouro na economia e nas relações EUA-China.

De muitas maneiras, as sementes da atual guerra comercial foram plantadas na crise financeira. A crise teve um impacto duradouro ao acelerar a recuperação da China com os Estados Unidos, minando a força fiscal dos EUA e desacelerando a reforma e abertura da China.

Máquina de crescimento

A China estava crescendo rapidamente antes da crise financeira; De muitas maneiras, os anos imediatamente após a adesão da China à Organização Mundial do Comércio (OMC) em 2001 foram a era de ouro do crescimento chinês. As exportações estavam se expandindo a mais de 20% ao ano e o crescimento do PIB alcançou 14% em 2007. Ainda assim, a China era um pequeno jogador na economia mundial. PIB dos EUA era 400 por cento maior do que a China em 2006, medido em dólares correntes.



Sempre foi provável que uma reforma da China gradualmente alcançaria os Estados Unidos, mas a crise acelerou muito o processo. Com seu enorme estímulo, a China rapidamente se recuperou para taxas de crescimento de dois dígitos. Os Estados Unidos, por outro lado, estiveram atolados em um crescimento lento por uma década. O sistema financeiro dos EUA foi o locus da crise e há uma grande literatura documentando que a recuperação da crise financeira é um longo trabalho árduo. Em 2006, o PIB da China em dólares americanos correntes era de US $ 2,8 trilhões; em 2017, esse valor havia disparado para US $ 12,2 trilhões. O PIB dos EUA em 2017 foi apenas 58 por cento maior do que o da China. O Fundo Monetário Internacional (FMI) projeta que a China provavelmente ultrapassará a economia dos EUA em tamanho em cerca de 10 anos.

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Ironicamente, essas duas grandes economias experimentaram um aumento da desigualdade antes e depois da crise financeira. Mas, com o crescimento mais rápido na China, a crescente desigualdade ali significa que a renda familiar média tem crescido algo em torno de 6% em termos reais, enquanto nos Estados Unidos a cifra é próxima de zero. Isso sem dúvida contribuiu para a ansiedade quanto à ascensão da China.

Com o rápido aumento da posição da China na economia mundial, veio um aumento em seu capacidades, para projetar poder naval no Mar da China Meridional ou para financiar infraestrutura em todo o mundo em desenvolvimento por meio de sua Belt and Road Initiative. Ao viajar pela Ásia e pela África, ouço constantemente sobre a ascensão da China e o declínio relativo dos Estados Unidos.

A equação da dívida

Intimamente relacionadas às diferenças nas experiências de crescimento estão as diferenças nas trajetórias fiscais. Ambas as economias tiveram grandes estímulos fiscais em resposta à crise, o que é uma política keynesiana sensata. A análise na China é complicada pelo fato de que muitos dos empréstimos e gastos foram feitos por governos locais, fora do balanço patrimonial formal. Os governos locais criaram empresas de infraestrutura que pegaram emprestado e financiaram estradas, águas residuais e outros projetos. Os relatórios do FMI adicionam esses valores às contas do governo para chegar a uma estimativa do aumento da dívida pública. Pelas contas deles, a dívida do governo da China aumentou de 40 por cento do PIB em 2006 para 60 por cento em 2017. O governo central recentemente freou os empréstimos do governo local para estabilizar a dívida pública em relação ao PIB.

Os Estados Unidos entraram na crise financeira com cerca de 40% do PIB em dívida federal, semelhante à posição inicial da China. Isso dobrou para 80% do PIB em 2017. A projeção agora é que o número aumente de forma constante para mais de 100% dentro de alguns anos devido aos cortes de impostos e aumentos de despesas implementados no ano passado. No ano fiscal que está se encerrando, o governo federal vai assumir mais dívidas novas do que as acumuladas nos primeiros 200 anos da república.

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No ano fiscal que está se encerrando, o governo federal vai assumir mais dívidas novas do que as acumuladas nos primeiros 200 anos da república.

O problema para os Estados Unidos não é que eles usaram estímulos fiscais durante a crise, mas sim que dobraram com o estímulo fiscal em um momento em que a economia está funcionando a plena capacidade. Isso colocará os Estados Unidos em uma posição mais fraca para lidar com quaisquer novos choques. E mesmo sem choques, os Estados Unidos estão em uma trajetória fiscal insustentável que por si só causará uma crise se não for alterada. Dados os crescentes gastos com seguridade social e Medicare à medida que a população envelhece, em algum momento os Estados Unidos terão que enfrentar o fato de que precisam de impostos mais altos - sobre coisas como carbono e açúcar que podem ser desencorajados de forma útil, e sobre rendas mais altas porque isso é onde ocorreu a maior parte do crescimento nos últimos anos.

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Exortando abertura

No início da crise financeira, dei uma palestra para 500 funcionários do governo local da província de Hebei, sobre como a China deveria responder à crise. Durante o Q&A, fiquei surpreso com o comentário de que até agora pensávamos que os EUA eram o modelo para tudo. Agora não sabemos o que pensar.

Além do choque para a economia, a crise também foi um choque para a fé no sistema de mercado. Até então, a China havia trilhado um caminho gradual, mas constante, de abertura e reforma. Estive particularmente envolvido no setor financeiro e uma métrica útil de abertura é o índice de restritividade do investimento estrangeiro direto (IED) da OCDE, calculado para as principais economias a partir de 1997. Neste índice, 1 está completamente fechado para investimento direto e 0 está completamente aberto. Em serviços financeiros, é difícil ter comércio internacional sem que o investimento direto estabeleça uma presença. A norma para os países da OCDE é inferior a 0,1 neste índice.

Na China, os serviços financeiros foram quase totalmente encerrados em 1997 (0,8 no índice). Em 2006, a China permitiu que bancos estrangeiros fossem parceiros estratégicos nos principais bancos chineses e abriu algum espaço para outros tipos de empresas de serviços financeiros (banco de investimento, seguros). A OCDE classificou-o com 0,5 em seu índice. Dez anos depois, em 2016, a China tem a mesma classificação, 0,5. As autoridades chinesas foram naturalmente um tanto tímidas em relação às reformas depois de testemunhar o colapso de Wall Street. Mas 10 anos é muito tempo sem nenhuma reforma adicional de um sistema financeiro que tinha muitas restrições e intervenção do Estado.

E os serviços financeiros são apenas um exemplo. A China mantém restrições de investimento em uma ampla gama de serviços, incluindo telecomunicações e mídia social, bem como em algumas manufaturas de alta tecnologia. Esses ambientes restritos pressionam as empresas ocidentais a fazer concessões em que compartilhem suas tecnologias mais avançadas com parceiros chineses que logo serão concorrentes globais. Das várias reclamações comerciais que os Estados Unidos têm com a China, considero que essas restrições ao investimento e a transferência de tecnologia associada são as mais graves.

Como chegamos aqui

Um último ponto é que não devemos tornar a China como uma celebridade. Ela lidou com a crise financeira razoavelmente bem e provavelmente surgirá em breve como a maior economia do mundo. Mas ela tem muitos problemas próprios, desde o envelhecimento da população até a corrupção em suas empresas estatais e um setor financeiro ineficiente que sofre com a falta de reformas. Argumentei acima que o governo da China está em boa forma fiscal, mas seus governos locais e o setor corporativo assumiram uma dívida excessiva e se o governo tiver que resgatar isso, sua posição fiscal não pareceria tão boa.

Para mim, tudo isso é o pano de fundo da guerra comercial atual. Por causa da crise financeira, a China está convergindo para os EUA muito mais rapidamente do que qualquer um havia previsto. As políticas fiscais insustentáveis ​​dos EUA diminuem as perspectivas de nosso crescimento futuro. Há uma alta do açúcar no curto prazo (que ironicamente levará ao maior déficit comercial entre os EUA e a China neste ano, apesar do protecionismo dos EUA). Mas os americanos não estão muito confiantes quanto ao futuro, por um bom motivo. Enquanto isso, a década perdida de reformas da China é irritante e uma distração fácil dos problemas reais da América.

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