O que significam as mudanças nas metas de longo prazo do Fed e na declaração de estratégia monetária?

Qual é a declaração do Federal Reserve sobre metas de longo prazo e estratégia de política monetária?

O Federal Open Market Committee (FOMC) - os governadores do Federal Reserve em Washington e os presidentes dos 12 bancos regionais do Fed - publicou pela primeira vez um Declaração sobre metas de longo prazo e estratégia de política monetária em 2012. Essa declaração incluiu o primeiro compromisso formal e público do Fed com uma meta de inflação de 2 por cento. Em 2019, três principais desenvolvimentos econômicos levou o FOMC a rever essa estrutura: primeiro, as estimativas do nível neutro das taxas de juros - o nível associado ao pleno emprego e à inflação na meta - continuaram a cair em todo o mundo. Em segundo lugar, a inflação e as expectativas de inflação continuaram abaixo da meta de 2 por cento do Fed. E, terceiro, o desemprego caiu para o menor nível em 50 anos. A menor taxa neutra significa que as taxas de juros de curto prazo que o Fed influencia geralmente estarão mais perto de (e com mais frequência atingirem) zero do que se pensava anteriormente - e isso dá ao Fed pouco espaço para cortar as taxas de juros em uma recessão. A incapacidade de atingir a meta de inflação é uma indicação de que o Fed tem poder de fogo insuficiente. O fato de o desemprego ter atingido níveis baixos sem inflação é uma boa notícia, já que um mercado de trabalho forte tem benefícios generalizados, mas a falta de uma resposta da inflação ao baixo desemprego é outra indicação de que o cumprimento da meta de inflação pode demorar mais do que se pensava.

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O Fed lançou um declaração atualizada no final de agosto de 2020. A declaração dá ao Congresso, ao público e aos mercados financeiros uma noção de como o FOMC atualmente interpreta seu mandato do Congresso - para almejar o máximo de emprego e estabilidade de preços - e a estrutura que usará para tomar decisões sobre taxas de juros de curto prazo e outros instrumentos de política monetária. Para comparar as antigas e novas declarações do Fed de metas de longo prazo, veja este guia . No futuro, o Fed planeja conduzir um revisão da declaração a cada cinco anos .

Que grande mudança o Fed fez na declaração e em sua estrutura em relação à inflação?

O Congresso deu ao Fed um mandato para buscar o máximo de empregos e estabilidade de preços.



Anteriormente, o Fed disse que sua definição de estabilidade de preços era ter como objetivo uma inflação de 2%, medida pelo índice de preços de Despesas de Consumo Pessoal. Descreveu essa meta como simétrica, sugerindo que estava igualmente preocupado com a queda da inflação abaixo ou acima dessa meta.

Na nova versão do comunicado, o Fed afirma que provavelmente terá como objetivo atingir uma inflação moderadamente acima de 2 por cento por algum tempo, após períodos de inflação persistentemente baixa. O presidente do Fed, Jerome Powell, chamou essa estratégia de uma forma flexível de metas de inflação média - que os funcionários do Fed estão chamando de FAIT - em um Discurso de agosto de 2020 na conferência Jackson Hole do Fed.

Meta de inflação média implica que, quando a inflação ultrapassar a meta por um tempo, o FOMC direcionará a política monetária para empurrar a inflação acima da meta por algum tempo para compensar. Com esta nova abordagem, o Fed espera ancorar as expectativas dos mercados financeiros e outros de que pode e fará o que for necessário para obter e manter a inflação em 2 por cento em média ao longo do tempo.

A nova declaração não especifica em que período o Fed buscará ter uma inflação média de 2% ou quanto mais que 2% pretende empurrar a inflação como parte de sua estratégia de maquiagem. Também não fornece muita orientação sobre as ferramentas ou métodos que serão usados ​​para atingir uma ultrapassagem da meta de inflação.

Questionado sobre por que o Fed não forneceu detalhes em um Evento do Peterson Institute for International Economics O vice-presidente do Conselho do Fed, Richard Clarida, disse: A declaração de metas de longo prazo e estratégia monetária dentro do Fed é considerada basicamente um documento constitucional - quase constitucional, mais ou menos no nível de 30.000 pés de parâmetros e objetivos.

Que mudanças o Fed fez em relação ao seu mandato de ‘emprego máximo’?

O Fed há muito monitora a taxa de desemprego em relação às suas projeções da taxa de desemprego de longo prazo, também conhecida como taxa natural de desemprego ou taxa de desemprego em aceleração da inflação (NAIRU).

A declaração de consenso anterior incluía uma estimativa numérica da NAIRU. No entanto, dada a incerteza das estimativas da NAIRU em tempo real e o fato de que a taxa de desemprego é apenas uma medida do aperto do mercado de trabalho, a estimativa da NAIRU não está mais incluída na declaração. O trimestral Resumo das projeções econômicas continuará a mostrar as estimativas de desemprego de longo prazo dos membros do FOMC (efetivamente suas projeções da NAIRU), mas Powell sugeriu que essas estimativas terão menos impacto nas decisões políticas daqui para frente.

O antigo comunicado dizia que o Fed ajustaria a política com base nos desvios de seu nível máximo. O novo diz que o Fed baseará suas decisões em avaliações das deficiências de emprego em seu nível máximo. A mudança no texto pode parecer sutil, mas reflete nossa visão de que um mercado de trabalho robusto pode ser sustentado sem causar um surto de inflação, disse Powell.

O FOMC está essencialmente dizendo que não aumentará as taxas de juros apenas porque o desemprego projetado cai abaixo de sua estimativa da NAIRU, a menos que haja sinais de aumento da inflação a níveis indesejáveis. Na prática, isso significa que o FOMC permitirá que as recuperações continuem desimpedidas pela política monetária- mesmo se as taxas de desemprego ficarem muito baixas - enquanto a inflação permanecer moderada. Isto definição mais inclusiva do mandato de emprego é considerado especialmente benéfico para grupos minoritários e comunidades de renda baixa e moderada. A pesquisa mostra que esses grupos obtêm ganhos desproporcionais com taxas de desemprego muito baixas.

O que a nova declaração do Fed sugere sobre o curso futuro das taxas de juros?

As duas principais revisões apontam para uma política monetária mais fácil nos próximos anos. Permitir taxas baixas de desemprego e superação da inflação torna altamente improvável que o Fed aumente as taxas de juros antes que a inflação esteja acima de 2% por algum tempo. No quadro anterior, as projeções das taxas de desemprego abaixo da NAIRU estimada ou da inflação acima de 2% podem ter sido motivos para o FOMC aumentar as taxas.

Na verdade, em seu conferência de imprensa que se seguiu à reunião do FOMC de dezembro de 2018 —A última reunião em que o comitê aumentou as taxas de juros — Powell afirmou que em 2018, um forte crescimento foi previsto para empurrar a taxa de desemprego para perto de mínimos históricos, e o mercado de trabalho cada vez mais apertado deve ajudar a empurrar a inflação para 2 por cento. Essa expectativa, e um crescimento mais forte do que o esperado em 2018 em parte por causa dos cortes de impostos, levou o comitê a quatro aumentos nas taxas em 2018. Discurso de setembro de 2020 no Hutchins Center, o governador do Fed, Lael Brainard, sugeriu que o Fed pode ter agido de forma diferente no período pós-crise sob a nova declaração: [H] e as mudanças nas metas e estratégias de política monetária que fizemos na nova declaração estiveram em vigor vários anos atrás, é provável que a acomodação tivesse sido retirada mais tarde e os ganhos [de emprego] teriam sido maiores. Mas Janet Yellen, que foi presidente do Fed durante a normalização pós-crise, disse: Acho que teria feito uma pequena diferença. Eu não acho que teria feito uma grande diferença.

Um Fed de Nova York pesquisa de revendedores primários em julho de 2020 descobriram que não esperam que o Fed aumente as taxas de juros até 2024.

O que a declaração revisada diz sobre estabilidade financeira?

Dentro Agosto de 2020 , Powell observou a tendência de que, nos últimos anos, uma série de expansões historicamente longas tinham mais probabilidade de terminar com episódios de instabilidade financeira, estimulando esforços essenciais para aumentar substancialmente a força e a resiliência do sistema financeiro.

Dada essa história, a nova declaração aborda explicitamente as preocupações com a estabilidade financeira como uma parte importante do mandato do Fed. [S] ustávelmente, a obtenção do máximo de emprego e estabilidade de preços depende de um sistema financeiro estável. Portanto, as decisões de política do Comitê refletem seus objetivos de longo prazo, sua perspectiva de médio prazo e suas avaliações do balanço de riscos, incluindo riscos para o sistema financeiro que podem impedir a realização dos objetivos do Comitê.

Esta mudança eleva a estabilidade financeira na hierarquia de metas do Fed e sugere que, dependendo das circunstâncias, o Fed pode considerar o aperto da política monetária em resposta aos riscos de estabilidade financeira se outras ferramentas (como políticas regulatórias macroprudenciais) forem inadequadas. No entanto, Brainard priorizou o uso de política regulatória em detrimento da política monetária para evitar instabilidade. É vital usar ferramentas macroprudenciais e prudenciais padrão como a primeira linha de defesa, a fim de permitir que a política monetária permaneça focada em atingir o máximo de empregos e uma inflação média de 2%, disse ela.

O que o Fed não Faz?

Dentro Maio de 2019 , Clarida sugeriu que a revisão da estrutura tem mais probabilidade de produzir evolução, e não uma revolução, na forma como conduzimos a política monetária. Isso provou ser preciso.

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Quando lançou a revisão, o Fed disse que não reconsideraria a sensatez de uma meta de inflação de 2%. Alguns economistas defenderam uma meta mais alta . O Fed não adotou nenhuma das propostas mais abrangentes de um quadro alternativo, como a meta do PIB nominal, a meta do nível de preços ou um faixa de meta de inflação . Em vez disso, acabou com algo semelhante a propostas de segmentação temporária de nível de preços.

O Fed atualmente conta com três ferramentas principais de política monetária: ajustes nas taxas de juros de curto prazo, orientação futura e flexibilização quantitativa. Os ajustes na taxa de juros básica, a taxa de fundos federais, há muito são o instrumento padrão para restringir ou afrouxar a oferta de dinheiro em circulação e, assim, incentivar os participantes econômicos a economizar e reduzir os gastos ou a tomar empréstimos e aumentar os gastos. Com a taxa de juros ancorada no limite inferior efetivo , orientação futura - promessas sobre a trajetória futura das taxas de juros de curto prazo - e flexibilização quantitativa - compras de ativos em grande escala por um banco central para pressionar para baixo as taxas de juros de longo prazo - tornaram-se partes integrantes das tentativas do FOMC de fazer política monetária mais acomodatícia. A nova declaração reconhece que a trajetória futura da política monetária nos EUA provavelmente será restringida pelo limite inferior efetivo com maior frequência.

Outros bancos centrais usaram ferramentas adicionais, como taxas de juros negativas e controle da curva de rendimento para lidar com a restrição do limite inferior efetivo. Os atuais membros do FOMC acreditam que taxas de juros negativas não são uma opção desejável para o Fed. O controle da curva de rendimento permanece no kit de ferramentas, mas não por enquanto, disseram autoridades do Fed. Expandir a autoridade do Fed para que ele possa comprar títulos corporativos em tempos normais, como o Banco Central Europeu e o Banco da Inglaterra podem, exigiria a aprovação do Congresso.

Quais foram as reações à nova estrutura?

As mudanças na declaração de metas do Fed foram consistentes com as expectativas - em parte porque o processo de desenvolvê-las era tão público - então houve pouca reação imediata do mercado financeiro.

Houve alguma decepção que o comitê não forneceu informações sobre quaisquer novas ferramentas para cumprir seus objetivos . Como disse o ex-governador do Fed, Larry Meyer, essencialmente não houve inovação em termos de ferramentas do FOMC. A declaração anterior não disse nada sobre as ferramentas do Fed, e a nova diz pouco mais. Em seus Blog de dinheiro, bancos e mercados financeiros , Stephen Cecchetti e Kermit Schoenholtz questionaram a credibilidade das novas metas do Fed: Tendo ficado consistentemente aquém da meta de inflação de 2% desde que foi anunciada, por que alguém deveria acreditar que eles podem aumentar a inflação acima de 2% em breve?

Em um evento do Hutchins Center, os ex-presidentes do Fed Janet Yellen e Ben Bernanke elogiaram as revisões da estrutura do Fed. Acho que fortalecerá a política monetária, disse Bernanke, porque as taxas de juros de longo prazo refletirão a compreensão do mercado sobre o que o Fed pretende fazer quando a economia se recuperar da pandemia de COVID-19. As políticas de maquiagem criam uma dinâmica de baixo para cima. Isso, por sua vez, adiciona acomodação, mesmo enquanto as taxas permanecem em zero, disse ele. Quanto à falta de especificidade na nova estratégia do Fed, Bernanke disse que espera que o Fed elabore em um futuro próximo: [A] declaração de que eles concordaram pode ser considerada uma declaração constitucional. Espero que em algum momento neste outono o Fed apresente orientações explícitas para a frente, que nos darão um pouco mais de noção de como eles imaginam cumprir esse padrão.

Yellen endossou os ajustes nas metas de inflação e emprego do Fed, mas também reconheceu que ainda precisam traduzir isso em algo mais operacional. Eles precisam de alguma orientação futura sobre a trajetória das taxas e das compras de ativos. Yellen também destacou a importância de o FOMC ter endossado a declaração por unanimidade, aumentando sua credibilidade.

Dado que a inflação está abaixo da meta de 2 por cento do Fed e o desemprego é tão alto devido à pandemia COVID-19, as mudanças que o Fed fez provavelmente não terão um impacto grande e imediato nas decisões de política monetária - embora possam afetar o redação da orientação futura do Fed sobre taxas e compras de ativos no curto prazo. Mas, à medida que a economia se recupera, a correção se tornará mais importante - e sugere que o Fed vai adiar o aperto da política monetária, mesmo se a taxa de desemprego cair para onde estava antes da pandemia e mesmo se a inflação for projetada para subir acima de 2 por cento.