O que a inflação atual nos diz sobre o futuro?

Que sinal devemos tirar da inflação atual para a inflação futura? A resposta: algum sinal, mas não muito. Com certeza, a inflação está alta (figura 1); e, após excluir as categorias tipicamente voláteis de preços de alimentos e energia, está mais alto do que esteve em décadas. Mas, como os fatores que estão levando à inflação estão relacionados à pandemia e, portanto, são temporários, a tendência atual não prevê o futuro.

figura 1

Para examinar se esse aumento de curto prazo na inflação aponta para uma inflação mais alta nos próximos anos, examino os fatores que parecem estar contribuindo. Acho que a força e a composição da demanda do consumidor por bens desde o início da pandemia, bem como as restrições de oferta causadas pela pandemia, são as fontes do atual aumento. A natureza claramente temporária desses fatores sugere que não devemos extrapolar as pressões inflacionárias recentes para o futuro.



Pontos chave:

  • A inflação de bens tem sido extraordinariamente alta.
  • Os fatores identificáveis ​​por trás da inflação de bens - um aumento na demanda do consumidor e oferta insuficiente - estão principalmente relacionados à pandemia.
  • O aumento das taxas de vacinação e a redução dos riscos à saúde devem reequilibrar os padrões de gastos, levando a uma redução na demanda por bens e um aumento na demanda por serviços.
  • Se os aumentos na oferta de serviços ficarem atrás dos aumentos na demanda por serviços, veremos novos e preocupantes riscos de inflação surgirem.

Inflação em outubro de 2021

A Figura 1 (acima) mostra a inflação de 1969 a 2021, tanto pelo índice de preços ao consumidor (IPC) quanto pelo deflator da despesa de consumo pessoal (PCE). Alguns observadores tentaram traçar paralelos entre o episódio atual da inflação e os anos 1970; isso está incorreto. Embora a inflação tenha aumentado em relação aos últimos anos, a inflação está significativamente abaixo dos níveis observados na década de 1970.

Conforme medido pelo IPC, a taxa anual de inflação de outubro de 2020 a outubro de 2021 foi de 6,2 por cento. Conforme medido pelo deflator PCE, a taxa anual de inflação de setembro de 2020 a setembro de 2021 (os dados mais recentes disponíveis) foi de 4,4 por cento. Alguns desses aumentos de preços refletem uma recuperação do nível incomumente baixo de preços na primeira parte da pandemia. Por exemplo, se o IPC tivesse crescido a uma taxa próxima à meta do Federal Reserve desde o primeiro mês da pandemia até outubro de 2020, a taxa de inflação anual do IPC no último ano teria sido de 5,1 por cento. Essa taxa ainda é bastante elevada, mas um ponto percentual inferior à taxa anual real.

Quais bens e serviços impulsionaram a recente alta da inflação? A Figura 2 mostra que a resposta são commodities ou bens essenciais. Como mostra a figura 2a, o núcleo da inflação de bens tem sido surpreendentemente alto nos últimos meses. Em contraste, a inflação nos serviços básicos (2b) foi muito mais baixa e geralmente recuperou para taxas pré-pandêmicas. As Figuras 2c e 2d mostram que a inflação de energia e de alimentos, excluídas do núcleo da inflação, está elevada. A inflação de energia é bastante volátil; os produtores domésticos de energia enfrentaram preços muito baixos no início da pandemia, e esses produtores podem estar esperando para ver se os aumentos de preços são duráveis ​​antes de aumentar a oferta. A inflação de alimentos é preocupante e parece ser uma tendência global relacionada à pandemia, entre outros fatores. As mesmas tendências são evidentes olhando para a inflação PCE (não mostrada).

Figura 2

A Figura 3 mostra como a inflação de bens básicos tem sido incomum: ela está mais alta do que nos últimos 30 anos. Desde 2000, o núcleo da inflação de bens tem sido negativo em quase metade do tempo, o que significa que o preço dos bens (com base no ajuste de qualidade) cai em média. Dada essa história recente, os preços exorbitantes dos produtos vistos durante a pandemia são ainda mais extraordinários. Em contraste, a inflação dos serviços básicos tem estado perto de sua média desde o início dos anos 1990 até 2008 (quando a queda significativa nos preços das casas diminuiu os custos de abrigos).

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Figura 3

Inflação nas recuperações econômicas

Como mostrei, o principal contribuinte para a recente alta da inflação são os bens de base. A força do gasto real do consumidor (mostrado na figura 4a) refletiu um aumento nos gastos com bens de consumo (mostrado na figura 4b). Os gastos com bens reais estão atualmente cerca de 15% mais altos do que antes da pandemia, e houve alguns meses em que eram 20% mais altos.

Figura 4

As tendências descritas acima são um sinal de que devemos esperar uma inflação extraordinária contínua para os bens essenciais - de automóveis a esteiras de ginástica - nos próximos anos? Três fatores sugerem não .

que questão é cada vez mais importante à medida que a idade média dos americanos aumenta?
  • Em primeiro lugar, o aumento nos gastos com bens pressionou os preços para cima, uma vez que os fornecedores não conseguiram atender à demanda. Os fornecedores têm fortes incentivos para resolver os problemas da cadeia de suprimentos para colocar mais produtos nas prateleiras; além disso, os problemas com a cadeia de abastecimento que se devem mais diretamente à pandemia diminuirão à medida que a pandemia for controlada globalmente.
  • Em segundo lugar, esse aumento repentino nos gastos com bens é sem dúvida temporário porque as famílias - à medida que a pandemia diminui - reequilibrarão os gastos dos consumidores com serviços, que estão anormalmente deprimidos (figura 4c).
  • Terceiro, o apoio fiscal às famílias que ajudou a financiar o aumento nos gastos com bens diminuiu em grande parte.

Em contraste com os gastos com bens de consumo, os gastos com serviços permanecem abaixo do pico pré-pandemia. Esse padrão é um afastamento significativo dos ciclos de negócios anteriores, nos quais os serviços não eram relativamente afetados.

Riscos de inflação no horizonte

Embora a recente alta da inflação de bens de consumo não sugira inflação persistente no setor no futuro, duas outras questões apresentam risco para as perspectivas de inflação: oferta e demanda de trabalho no setor de serviços, bem como os recentes aumentos nos preços de habitação.

À medida que os gastos do consumidor se reequilibram em direção aos serviços, a demanda por mão de obra no setor de serviços aumentará além dos níveis já elevados. Por exemplo, em setembro, as vagas de emprego em lazer e hospitalidade foram notáveis ​​530.000 acima da tendência, mas o emprego estava 1,5 milhão abaixo do nível pré-pandemia. Se a demanda do consumidor por serviços de lazer e hospitalidade retornar (ou exceder temporariamente) os níveis pré-pandêmicos, a demanda por mão de obra provavelmente aumentará significativamente.

A suavidade nas taxas de participação da força de trabalho e um ritmo frustrantemente lento de correspondência entre os candidatos a emprego e os empregos gerou preocupações sobre a fraqueza na oferta de mão de obra. Para ter certeza, o ritmo de correspondência de empregos é provavelmente retardado pelo grande número de vagas e oportunidades em vários setores que os candidatos devem considerar. Além disso, por causa de questões relacionadas à pandemia, algumas pessoas são impedidas de trabalhar ou preocupadas com os riscos do trabalho para a saúde. Minha expectativa é que esses problemas sejam resolvidos.

No entanto, a fraqueza contínua na oferta de trabalho pode sugerir que a experiência da pandemia e a mudança na natureza do trabalho desde março de 2020 pode prejudicar persistentemente a quantidade de mão de obra que as pessoas estão dispostas a fornecer. Se a oferta de trabalho continuar a ser restringida, isso afetará a capacidade da economia dos EUA de produzir bens e serviços. Isso aumentaria as pressões inflacionárias para um determinado nível de demanda agregada, o que é um problema. Mas, nessa circunstância, o problema mais significativo a resolver seria que nosso padrão de vida seria mais baixo.

O outro fator que está criando alguns riscos inflacionários no horizonte é o crescimento dos preços das casas e como isso vai se espalhar para o mercado de aluguel. Historicamente, existe uma forte relação entre o crescimento dos preços da habitação e a inflação no mercado de arrendamento (figura 5). Depois que os aluguéis cresceram a um ritmo anual de cerca de 3¾ por cento antes da pandemia, essa taxa de inflação atingiu um nível notavelmente baixo de menos de 2 por cento no primeiro semestre deste ano. A inflação dos aluguéis está subindo para níveis mais típicos; os aluguéis cresceram 2¾ por cento entre outubro de 2020 e outubro de 2021 e essa taxa parece destinada a aumentar. Embora digno de nota, a inflação preocupante neste setor seria mais do tipo plain vanilla que uma política monetária menos acomodatícia estaria bem equipada para conter.

Figura 5

Conclusão

O maior risco para a inflação daqui para frente não é uma continuação das forças atualmente em ação no setor de bens: isso não será persistente. Em vez disso, o maior risco é que grandes aumentos na demanda por trabalhadores no setor de serviços não sejam atendidos por aumentos igualmente grandes na oferta de trabalho.

Os formuladores de políticas podem encorajar a oferta de mão-de-obra continuando a manter a pandemia sob controle por meio de vacinações e políticas de saúde sensatas. Além disso, os formuladores de políticas também podem remover barreiras que tornam o trabalho caro, como a falta de acesso a creches acessíveis e de alta qualidade. Os formuladores de políticas podem facilitar a correspondência de candidatos a empregos por meio de feiras de empregos e melhor acesso a informações sobre o mercado de trabalho. Finalmente, os imigrantes são uma fonte crítica de trabalhadores nos EUA, e as taxas de imigração caíram significativamente em relação às projeções pré-pandêmicas. Um retorno a níveis mais típicos de, por exemplo, emissão de green card ajudaria a expandir a oferta de trabalho nos EUA para atender à crescente demanda por mão de obra. Em suma, as políticas que irão controlar a inflação no futuro são as mesmas que apóiam uma recuperação sustentada e equitativa do mercado de trabalho.


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