O que é a meta de inflação média?

Primeiro, o que é uma meta de inflação e por que isso importa?

O Federal Reserve é encarregado pelo Congresso de manter a estabilidade de preços e o máximo de empregos sustentáveis. O Fed define estabilidade de preços como inflação de 2%. Em seu último ano declaração sobre seus objetivos e estratégia de política monetária , o Federal Open Market Committee - o órgão de formulação de políticas do Fed - disse: Inflação à taxa de 2 por cento, medida pela mudança anual no índice de preços para despesas de consumo pessoal , é mais consistente a longo prazo com o mandato estatutário do Federal Reserve. O Comitê estaria preocupado se a inflação persistisse acima ou abaixo desse objetivo.

A base para declarar uma meta de inflação e fixá-la em 2 por cento foi lançada na década de 1980, quando os bancos centrais de todo o mundo estavam ansiosos para reduzir a inflação - então bem acima de 2 por cento - e viram vantagens em adotar uma abordagem clara, bem definida e objetivo público. Em 1996, quando a inflação estava em cerca de 3 por cento, as autoridades do Fed chegou a um consenso aproximado a portas fechadas que 2 por cento era uma boa definição de estabilidade de preços. Em 2012, o Fed tornou 2% a meta pública oficial.

O Fed usa previsões de inflação em relação à meta de 2 por cento, junto com medidas de desemprego e outros indicadores econômicos, para ajudar a decidir se aumenta ou diminui as taxas de juros de curto prazo. Sob este quadro, o Fed visa uma inflação de 2 por cento no futuro e não compensa os períodos em que a inflação está acima ou (mais relevante recentemente) abaixo de 2 por cento. Isso deixa o que passou no passado. (Para mais informações sobre a meta de 2 por cento e alternativas a ela, consulte Repensando a meta de inflação de 2 por cento do Fed, um relatório em uma conferência do Hutchins Center em janeiro de 2018.)



O Fed é agora conduzindo uma revisão de sua estratégia de política monetária, ferramentas e prática de comunicação. Essa revisão não levará em consideração a alteração do mandato estatutário do Fed nem a alteração do objetivo de inflação de 2 por cento. Irá, diz o Fed, considerar se o Fed pode cumprir melhor o seu mandato com a sua estratégia de política monetária existente, se as ferramentas de política monetária existentes são adequadas para alcançar e manter o duplo mandato e se as comunicações sobre a estratégia e ferramentas de política podem ser melhorado.

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O que levou o Fed a avaliar essa estrutura?

Um, a inflação tem estado principalmente abaixo da meta de 2 por cento por vários anos.

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Segundo, há um consenso geral de que a taxa de juros neutra - a taxa de juros real de curto prazo (ajustada pela inflação) consistente com uma economia operando em pleno emprego com inflação baixa e estável - caiu nas últimas duas décadas. Na década de 1990, uma estimativa típica da taxa neutra era de 2% ou 2,5%. Hoje, as autoridades do Fed o estimam em algo entre 0,5% e 1,5%.

Quando as expectativas de inflação estão bem ancoradas, como dizem os banqueiros centrais, o Fed pode fazer um trabalho melhor no controle da economia ... consumidores, empresas e mercados se comportarão como se o Fed fosse manter a inflação estável, mesmo se houver altos e baixos ocasionais.

Adicione uma taxa de inflação de 2% a essa taxa neutra real e a taxa neutra nominal ficará em algum lugar entre 2,5% e 3,5%. Isso não dá ao Fed muito espaço para cortar as taxas de juros em 4 ou 5 pontos percentuais, como costuma fazer em recessões. Uma taxa neutra persistentemente baixa sugere que o Fed tende a esbarrar no limite inferior de zero com mais frequência no futuro do que no passado. Quando as taxas nominais chegam a zero, o Fed pode não ser capaz de cortar as taxas de juros reais abaixo de zero como costuma fazer para estimular o endividamento e tirar a economia da recessão. (Com uma inflação de 2%, uma taxa de juros nominal zero é uma taxa real de menos 2%.) Os banqueiros centrais prestam muita atenção não apenas às medidas da inflação corrente, mas também às expectativas de inflação. Quando as expectativas de inflação estão bem ancoradas, como dizem os banqueiros centrais, o Fed pode fazer um trabalho melhor conduzindo a economia em períodos em que, por exemplo, os preços do petróleo sobem ou caem acentuadamente; consumidores, empresas e mercados se comportarão como se o Fed fosse manter a inflação estável, mesmo que haja altos e baixos ocasionais.

Veja como John Williams, presidente do Federal Reserve Bank de Nova York, vê o problema:

E se as expectativas de inflação caírem para 1,8%, então, quando o Fed empurrar as taxas nominais para zero, a taxa real será de apenas menos 1,8%.

Então, quais são as alternativas para o quadro de metas de inflação de 2 por cento ?

Existem vários. (Veja Repensando a meta de inflação de 2% do Fed.) O Fed descartou algumas - como aumentar a meta de 2% para 3% ou 4%. É ponderar sobre os outros.

Uma opção que tem chamado cada vez mais atenção é a chamada meta de inflação média. A principal diferença entre essa abordagem e a atual é que comprometeria o Fed a levar em consideração o passado e também o futuro. Seria, por exemplo, a promessa de ter como objetivo um período em que a inflação esteja acima de 2% para compensar um período em que a inflação esteja abaixo de 2%. O passado não seria mais o passado.

Como define John Williams:

A meta de inflação média tem algumas semelhanças com a meta de nível de preços, que há muito é popular entre alguns economistas acadêmicos. Com uma meta de inflação, o Fed visa uma determinada taxa de variação dos preços. Uma meta de nível de preço visa o nível geral de preços. O Fed pode anunciar, por exemplo, que terá como objetivo manter o nível de preços aumentando a uma taxa anual de 2% em média por um longo período. A política monetária teria, portanto, como objetivo compensar os períodos em que a inflação está abaixo de 2% com períodos em que a inflação está acima de 2%, de modo que, com o tempo, os preços aumentariam 2% em média. Da mesma forma, períodos de inflação acima da meta seriam seguidos por períodos de inflação abaixo de 2%. Nenhum banco central usa atualmente a segmentação por nível de preço. A Suécia experimentou nos anos 1930. Para obter mais informações sobre a segmentação do nível de preços, consulte o documento de discussão de 2007 do Banco do Canadá, Segmentação por nível de preço , e um apresentação de James Bullard , presidente do St. Louis Federal Reserve Bank. O ex-presidente do Fed, Ben Bernanke, propôs uma variante que ele chama de meta temporária de nível de preços, que seria acionada quando as taxas de juros de curto prazo chegassem a zero.

e se houver empate para presidente

A meta de inflação média está intimamente relacionada, mas em vez de voltar para a época em que a meta foi originalmente definida para compensar os disparos e os excessos, a meta de inflação média só volta em um determinado período de tempo. Com as metas de inflação média, escolher o período de tempo para calcular a média é um detalhe importante. A inflação tem estado abaixo da meta do Fed por grande parte da última década; se disser que buscará uma inflação acima da meta na próxima década, como faria com as metas de nível de preços, correrá o risco de minar a credibilidade da meta de 2%. Empresas, investidores, mercados e consumidores podem esperar que a inflação sempre seja superior a 2%, e o Fed quer evitar esse resultado. O Fed poderia, em vez disso, dizer que olharia para trás dois ou três anos para calcular a média. Ou, como disse recentemente o governador do Fed, Lael Brainard, pode ter como objetivo atingir uma inflação de 2 por cento ao longo do ciclo de negócios . Portanto, se a inflação cair durante uma recessão, o Federal Reserve terá como objetivo a inflação acima da meta durante a recuperação e expansão, disse ela. Um problema com isso: é difícil saber em tempo real onde estamos no ciclo de negócios.

O único grande banco central a adotar uma abordagem de meta de inflação média é o da Austrália. Diz que visa manter a inflação dos preços ao consumidor entre 2% e 3%, em média, ao longo do tempo. (Para uma revisão da experiência da Austrália com uma meta de inflação, consulte os comentários do vice-governador Guy Debelle em 2018 em um Conferência do Banco da Reserva .)

Qualquer que seja o período, se o Fed mudasse para uma meta de inflação média, ele faria - em tempos como hoje - mais do que tolerar uma inflação acima de 2% por um tempo. Teria como objetivo uma inflação mais alta, o que implica em manter as taxas de juros mais baixas do que o faria por algum tempo.

Qual é a desvantagem da meta de inflação média?

Dado que o Fed tem sido incapaz de aumentar a inflação de forma persistente para 2%, pode ter dificuldade em convencer as pessoas de que pode obter e manter a inflação acima de 2% por algum tempo.

O congresso está estendendo benefícios de desemprego

Dado que o Fed tem sido incapaz de aumentar a inflação de forma persistente para 2%, pode ter dificuldade em convencer as pessoas de que pode obter e manter a inflação acima de 2% por algum tempo. E, se o fizesse, poderia ter dificuldade em convencer as pessoas de que não estava almejando um ritmo de inflação permanentemente mais alto. Há algum ceticismo de que um banco central seria de fato capaz de sustentar a inflação acima da meta por um período sustentado, sem se preocupar com a possibilidade de a inflação acelerar e as expectativas de inflação subirem muito. O governador Brainard disse recentemente . O Fed presumivelmente teria que explicar o quanto acima de 2% estava disposto a deixar a inflação ir para compensar um período de inflação abaixo da meta; isso pode ser desafiador. Um desafio ainda maior seriam períodos de inflação acima da meta, após os quais o Fed, presumivelmente, perseguiria um período de inflação abaixo da meta. Imagine o presidente do Fed explicando em uma entrevista coletiva que o Fed iria aumentar as taxas de juros e aumentar o desemprego para compensar um período em que a inflação estava muito alta e o desemprego muito baixo.

A inflação média está recebendo muita atenção dos observadores do Fed recentemente. Por quê?

Embora haja entusiasmo acadêmico para fazer mudanças mais dramáticas na estrutura do Fed, os funcionários do Fed sinalizaram relutância em fazer grandes mudanças. Nossa revisão tem mais probabilidade de produzir evolução, não uma revolução , na forma como conduzimos a política monetária, disse o vice-presidente do Fed, Richard Clarida, em um discurso de abril de 2019.

Isso leva os observadores do Fed a prever uma mudança modesta em relação à estrutura existente, e a meta de inflação média se encaixa nessa descrição. Como os economistas do Goldman Sachs colocaram em um relatório recente aos clientes, uma meta de inflação média é um afastamento menos radical da política atual e é mais fácil de explicar ao público do que, digamos, uma mudança para uma meta de nível de preços.